洼地消失，修复行情深度分化

　　《红周刊》记者 承承

　　近期以来，以周期股为代表的低估值板块次第展开反弹。本周三，在重组预期刺激下，连打死都不涨的钢铁板块也展开了反击。不过，本周后两个交易日，钢铁、电力板块全线回落。“一日游”行情令市场人士担忧——估值修复的轮涨行情还能走多远？　　

　　低估值助力市场从2319点反弹

　　2010年中国经济逐渐企稳回升，GDP季度同比增速均运行在10%以上，PMI指数也稳定地运行在50%以上。但是国外经济复苏前景不明朗让投资者担心经济仍会二次探底，加息声音在当时不绝于耳。去年4月份，在房地产宏观调控的打压下市场从高位跌落，房地产、银行领跌大盘，至7月2日见到年内低点2319点。

　　2010年前7个月大盘下跌了26.82%。据WIND数据显示，利用TTM整体法及7月2日的收盘价计算，当时A股整体PE是16.34倍，低于历史均值42.17倍；A股市场整体PB是2.42倍，低于历史均值3.6倍。中小板整体PE是33.6倍，低于历史PE均值38倍；中小板的整体PB是4.19倍，与历史均值4.43倍相差不远。

　　在行业分布上，A股市场有22类行业的整体市盈率（TTM法）与1664点时的估值水平相比并不高估。其中，有18类板块的市盈率水平甚至低于1664点时。从市净率水平（TTM法）来看，也有银行、钢铁等8大行业低于1664点时的估值水平。也就在当月，在高层异乎常态地密集调研、上海重庆欲征房产税搁置和央行表态下半年继续保持宽松货币政策等利多消息不断出台的刺激下，市场于7月5日展开了绝地反击，后5个月上涨了17.08%。

　　基建投资引发周期股复辟

　　在小盘股称雄的2010年7月2日（2319点）至11月11日（3186点）期间，代表两市蓝筹股的沪深300指数上涨了32.54%，而中小板指数上涨了51.99%，二者之间相差近20个百分点，如此差距与当时政府多变的态度有关系：一方面管理层担忧宏观经济再次触底，另一方面又想实现经济转型和结构调整，不愿意过度地刺激投资。这导致市场的预期反复多变，题材股、小盘股成为当时市场资金炒作重点，而大盘蓝筹依然雪拥蓝关马不前。

　　三季度市场人气开始有所聚积，国内外经济数据也出现了回暖的迹象，多家券商开始在四季度投资策略报告中中乐观判断：“我国经济下行周期基本接近尾声，在四季度或2011年一季度开始有望进入新一轮经济上升小周期。”此时“十二五”规划预案的出炉，投资者认为2011年作为“十二五”的开局之年，其投资增速不会比2010年弱，因为历史规律是每个五年规划的头三年是投资高峰期，尾两年是收尾期。而固定资产投资增加将有利于高端装备制造、新材料以及水利建设等基础建设领域的发展，特别是国家提出“十二五”末全国铁路运营里程将由现在的9.1万公里增加到12万公里左右。于是，在去年11月以来，围绕高铁的铁路、基建、建材、重型机械等板块被市场反复炒作。

　　修复行情面临上行压力

　　基建、有色等周期股这半年里各领一段时间风骚，几乎所有低估值板块轮涨一遍，就连最难上涨的钢铁股也在今年年内表现出色，近日因重组和资产注入原因引发的河北钢铁、济南钢铁、莱钢股份连续涨停带动了其他钢铁股一度跟风补涨,从1月份钢铁股启动算起，至今其反弹已超过了25%。

　　从目前估值水平看，A股整体估值水平已由2319点的16.34倍上升到19.4倍（TTM，整体法，剔除负值），今年以来一直被关注的蓝筹股估值洼地已得到一定程度的修复，如建筑材料由19.5倍上升至29.61倍，煤炭开采由14.24倍上升至19.38倍，有色金属由41.85倍上升至55.08倍，机械设备由31.52倍上升36.96倍、钢铁由13.31上升至23.35倍。

　　虽然A股整体估值和大部分行业的估值与历史均值相比仍有一定差距，但是考虑到板块的阶段涨幅和目前持续高企的通货膨胀，由宽松流动性和固定投资带来的周期股行情已存有一定上行压力。据国家统计局公布，3月份CPI同比涨幅达5.383%，创出32个月来的新高，而PPI同比增速也略有上升，这预示通过上调存款准备金率和年内继续加息来收紧流动性是大概率事件，事实上央行开年以来已经持续回收流动性，一季度社会融资规模同比少增了3325亿元，而广义货币M2的同比增速依然在回落的通道里。

　　一旦支持大盘蓝筹股股价上涨的流动性出现断档，逐利资金又将回归中小盘股和题材股，权重板块也明显滞涨。与去年10月份的前期高点位置相比，当前的市场成交量始终没有有效放大，说明只是结构性行情；产能严重过剩的钢铁股近日异常发力和全行业亏损的电力股、高速公路股一日游行情的出现，似乎暗示周期股轮涨行情即将结束。