ETF的风格投资

　　《红周刊》特约 东兴证券 张蕾

　　编者按：在第11期杂志中，笔者谈到了ETF的趋势投资，本期继续带来如何根据市场环境制定风格投资策略。

　　寻找通胀受益产业

　　我们认为估值修复会是贯穿 2011年的主要逻辑，行业配置思路是“围绕通胀配置投资品并适当偏向投资品与非投资品的均衡配置”。具体而言，就是在投资品行业中寻求通胀受益产业，特别是从目前PPI上涨高于CPI的情况看，上游的资源行业应该会表现得更为强劲一些，煤炭、有色、化工材料是配置选择。根据行业估值和历史表现，我们推荐以采掘业占比较高的国联安上证商品ETF和以周期股为主的华夏上证50ETF。

　　行业分布方面，侧重金融行业的有华宝兴业价值ETF、海富通周期ETF、华夏50ETF等（金融行业占比超过50%）；侧重采掘业、金属非金属行业的国联安上证商品ETF（采掘行业占比约60%，石油石化占12%），在流动性泛滥货币持续贬值的背景下，资源品成为抗通胀的极佳选择，有色、能源及黄金板块有望持续走牛。

　　交易活跃度是上市交易品种中需要关注的一个重要方面。从上周成交情况显示，华夏上证50ETF、华安上证180ETF和易方达深证100ETF的成交额分别为1876万手、1928万手和2084万手，从换手率指标来看，大部分ETF的日均换手率处于10%以下，而国联安上证商品ETF的周换手率高达124%，远远高于其他ETF的交易活跃度。

　　行业轮动策略选择

　　按照经济增长和通货膨胀的方向将经济周期分为四个阶段：复苏周期（2005年3月到2006年3月，增长向上，通胀向下），扩张（2006年4月到2007年11月，增长向上、通胀向上），滞胀（2007年12月到2008年4月，增长向下、通胀向上），衰退（2008年5月到2009年2月，增长向下、通胀向下）。

　　把申万的23个行业分为上中下游，按照经济周期的四个阶段，统计不同时期的表现，可以发现：（1）在复苏阶段，表现较好的是金融、地产、有色、食品；表现较差的是信息设备、电子元器件和纺织服装。在这一阶段，经济增长已经开始上升，通胀还在下滑，但是已经接近底部，降息已经接近尾声，扩张型财政政策还在继续。需求已经略微恢复，因此具有安全考虑的下游也有可能具备一定超额能力，并且成本达到底部，对利率和成本非常敏感的行业成长最快，譬如金融和地产超额收益较强。

　　（2）在扩张阶段，表现较好的是金融、房地产、有色、交运设备和机械设备；表现较差的是电子元器件、信息设备、信息服务。这一阶段，经济增长和通胀都处于上升过程，此时，由于通胀还没有造成很大的威胁，因此利率比较平稳。在这个阶段，由于需求平稳上升且通胀平稳上升，所有行业表现都不错，上游行业表现最好，因为此阶段流动性通常比较充裕，市场偏爱弹性更大投资属性更强的行业。

　　（3）在滞胀阶段，表现较好的是信息设备、食品饮料和家用电器；表现较差的是有色金属、交运设备和餐饮旅游。经济增长虽然仍处于高位，但是已经开始下滑。与此同时，通胀还在上升过程中，通胀过高的危险开始显现。此时，由于通胀很高且经济增长还算不错，央行进入快速加息通道，流动性的减弱导致金融和上游超额收益的消失，市场更关注中游的盈利预期的提升。

　　（4）在收缩阶段，表现较好的是公用事业、机械设备和医药生物；表现较差的是采掘、黑色金属和轻工制造。在这个阶段，由于需求下行，而利率和成本还在提高，没有行业有绝对收益，现金是最佳选择，较明显的是下游比较抗跌一些。行业分类的原则是，上游行业为整个经济提供原材料和基础产品，下游行业则是直接提供实物产品和服务给消费者，其余行业为中游；而对于金融行业和房地产行业，由于其本身的特性及市值较大，单列出。