天康生物：2011年公司业绩转折元年

　　中投证券 周锐 江琦

　　收入、利润均稳定增长：2010年，公司实现收入23.69亿，同比增14.19%；利润总额1.26亿，同比增12.3%；净利1.07亿，同比增9.1%。

　　分产品数据—利润增长贡献主要来源于兽药：

　　动物疫苗收入毛利快速增长：兽药收入3.8亿，增65%，其中动物疫苗增66.3%，化学药减3.71%；兽药整体实现毛利额2.37亿，增60.4%；饲料收入平稳增长增7.1%，毛利率下降1.5%，影响利润：我们预计10年4季度后，远期合同带来的高成本消化完毕，毛利率恢复正常。

　　植物蛋白收入增33.8%，毛利率下降12.8%，影响利润：我们预计10年四季度开始，棉豆粕蛋白景气重回，11年有望带来业绩正面影响。

　　申报、在研新产品丰富，销售队伍的建设+新产品的上市将带来收入利润增长的叠加效应：10年底上市猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗；我们预计后续新品有11年底牛羊口蹄疫三价苗、禽流感疫苗上市，悬浮培养实现应用；12年后ST细胞猪瘟疫苗、以及常规疫苗猪圆环病毒疫苗等上市。持续不断新品将带来利润的持续高速成长。

　　投资北区制药工业园计划公布，彰显管理层做强做大公司的决心：项目投资5.28亿，新产品达产后可贡献收入8.85亿，利润总额3.42亿。

　　公司业绩转折点到来，维持“强烈推荐”评级：我们预测11-13年EPS分别为0.9、1.27、1.77元，对应P/E24、17、12倍，公司的高成长具有提升动物疫苗板块估值的潜力，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新产品上市时间具有不确定性。