交银国际：进一步调高恒鼎实业盈利预期

交银国际 贺炜

　　调高2011-2013 年主要产品销售价格预期。恒鼎实业2011 年一季度主要经营数据显示，公司一季度精煤平均销售单价（不含增值税）达1348 元/吨，同比增16.9%，若扣除在防城港交货的精煤的运费成本，公司精煤平均单价为1263 元/吨，同比增9.5%；焦炭平均销售单价（不含增值税）达1621 元/吨，同比增12.8%。2010 年，公司精煤和焦炭售价分别为1132 元/吨和1419 元/吨。我们在前期发布的研究报告中，对公司2011年精煤和焦炭售价的预测值分别为1200 元/吨和1530 元/吨，根据公司一季度经营数据，我们认为有必要将2011 年精煤（扣除防城港交货的运费成本）和焦炭售价分别提高到1280 元/吨和1650 元/吨，较前期报告的预测数据分别提高6.7%和7.8%。

　　维持前期对公司2011-2013 年主要产品的产量预期。公司一季度原煤产量为80.4 万吨，同比增23.5%，其中产自云南富源县的原煤达27.2 万吨，增幅121.1%，这表明公司一季度公司原煤产量的增量主要来自云南富源县的煤矿。公司一季度经营数据提示，公司在贵州和云南已收购了30 个煤矿（其中29 个拥有采矿权，1 个拥有探矿权），而我们在前期的研究报告中只认为公司到目前为止已收购了28 个煤矿。公司披露，截至一季度末，已有7 个煤矿（贵州省5 个及云南省2 个）的新生产系统建成试运转。我们前期预测的2011 年和2012 年主要产品销量数据实现的可能性越来越大。

　　调高公司2011-2013 年的毛利率预期。基于我们对公司未来盈利前景的信心有所增强，且经过深入的核算，我们认为有必要将前期基于保守原则而假设的公司2011-2013 年的毛利率由68%\66%\64% 上调为70%\71%\72%。

　　　维持公司“买入”的投资评级。基于我们对公司未来三年盈利复合增长率高达45.1%的预测结果，结合当前公司股价，我们继续维持公司“买入”的投资评级，并将目标价调高11.5%至HK$11.96，对应于13 倍2012 年动态PE。