机构大跌眼镜 错判A股演化路径

　　永隔一江水：机构错判A股演化路径

　　4月17日晚，央行宣布自4月21日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。

　　21世纪经济报道报道，据国泰君安分析师伍永刚预测，本次动作预计将冻结约3600亿元，"预计上半年仍有继续上调存准率或加息的可能"。

　　18日，沪指小幅低开后随即展开震荡，终以0.22%的涨幅报收于3057点，盘中创去年11月15日以来的阶段新高。

　　为抵御通胀，央行频频双管齐下。此次上调存准率是去年11月以来第7次上调，去年10月、12月和今年2月、4月先后4次加息，央行接连出手使得最近半年成为紧缩货币政策的频发期。

　　其间，沪指去年11月中旬以来跌至2660点附近，并在今年2月下旬开始持续近3个月的反弹。

　　上调意料之中

　　3月份CPI同比创5.4%的新高，这意味着保持物价总水平基本稳定成为目前宏观调控的首要任务。

　　中金公司徐小庆认为，广义货币（M2）今年前两个月大幅下滑，但3月份数据显示M2增量达2.2万亿元，高于当月外汇占款和贷款增量总和；一季度超过1万亿的外汇占款仍处高位，25%的基础货币增速意味着通过数量调控工具对冲外部流通性仍有必要。

　　4月份公开市场到期资金规模超过9000亿元，但截至上周末，本月仍有4070亿元未到期。这意味着央行近期如不上调存准率，未来半个月需发行央票和正回购至少6000亿元（历史上每年4月份资金净回笼约2000亿元），这可能使当月资金回笼创历史新高，而上调存准率则可缓冲压力。

　　高通胀和货币供应量增速可能反弹的背景下，伍永刚认为，短期内货币政策难以松动，预计存准率"可能上调至21%，最高不超过22%，仍可能有1-2次加息"。

　　从回购利率冲高幅度逐渐下降看，存准率调整的影响已呈减弱趋势。

　　有观点认为，连续上调后，"央行可能采取差额准备金率代替普调。"

　　一般来说，存准率被视为货币调控的"猛药"，但在我国公开市场有限和外汇占款成为货币主要投放形式的背景下，却扮演唯一可行的"冲销"工具。这也是央行近半年连续出手的重要原因。

　　上海证券一组数据显示，去年7月和8月，货币投放中累计增加的外汇分别为846.19亿美元和935.63亿美元，9月份累计增加外汇达1940.28亿美元；而去年四季度累计增加外汇均超过3000亿美元。今年以来则持续上升，1-3月分别为4765.89亿美元、5363.01亿美元和5895.89亿美元。

　　作为衡量通胀最重要指标的CPI，去年10月以来一直保持在4%以上，今年3月创5.4%的新高。

　　A股去年10月开始，上证指数从2600点平台拉升至3180点附近。但是，11月10日上调存准率导致沪指开始长达2个多月的调整，今年1月下旬跌至2700点附近。此后的两次加息和两次上调存款准备金率，沪指却一路反弹，并在18日创阶段新高3067点。

　　多数机构大跌眼镜

　　去年10月央行首次祭出加息的紧缩政策时，多数机构对通胀达成共识，但认为紧缩对经济和市场的影响很小。

　　如大成基金表示，紧缩政策"只有累积到一定程度后负面效应才逐渐体现，目前远未到担心负面效应的时候"，因此其在沪指处于3000点附近认为，"A股应会走出先抑后扬的行情"。

　　及至11月初，沪指被拉升至3100点附近，少数机构如长信基金意识到较严峻的通胀形势可能产生影响时，大部分基金仍对行情较为乐观。

　　如南方基金认为，"通过外汇占款的形式释放的流动性，将成为推动新兴市场股市上涨的重要动力"。

　　一路看多的大成和博时也认为，流动性泛滥难以改变、通胀因素存在和人民币升值预期下，市场有望震荡上扬。

　　华安基金更认为，国庆以来的反弹可挑战2009年下半年的3478点新高。

　　但沪指自去年11月11日上调存准率开始，从3186点跌至今年1月25日的2661点，2个多月下跌16.48%。

　　如果说这轮下跌出乎众多机构意料，此后沪指反弹近3个月亦让不少机构跌破眼镜。

　　虽然诺安基金意识到"反通胀"将成央行2011年度要务，且大蓝筹股估值水平决定下降空间有限，但其仍提出，"适当降低股票仓位水平，并将仓位集中于低估值行业板块"。

　　国海富兰克林在沪指处于2661点附近时判断，"诸多因素不支撑大幅上涨"，但整体相对较低的估值使大跌难现，短期内市场可能延续震荡走势。

　　申万巴黎判断，"存准率未来上调空间缩小，短期内市场或维持弱势"。

　　直到今年2月中旬，随着沪指回到2800点附近，机构看空的观点才逐渐减少，不过乐观者仍占少数。南方基金和广发基金都认为，随着紧缩政策的逐渐消化市场逐步完成筑底；汇丰晋信认为震荡上行是大概率事件。

　　但更多机构选择观望，如博时认为，今年"利空和利好更替出现，全年将呈震荡格局"，中海认为，"市场将继续震荡整理"；更悲观的汇添富表示，"市场很难形成趋势性机会，短期面临回调"。

　　如今，央行继续祭出该"法器"后，不少买方机构又开始"转攻为守"。

　　此前一路看多的中信证券对于二季度市场"相对谨慎"，建议"可逐步转向防御性策略"，市场未来仍将对居高不下的通胀、可能短期下行的经济增长及海外市场风险保持担忧，"出现大级别行情的概率较小"。

　　相比之下，中金公司18日发布的报告较乐观，周期性股票盈利预期继续向好将有利于股指延续震荡上行格局，而政策面偏紧趋势难以逆转盈利增长推动股指上行的趋势，加上超预期的流动性，"维持对市场趋势持谨慎乐观"的态度，但对于股指上行高度"偏谨慎"。