齐合天地配售主要解决扩张中的资金紧张问题

华泰金融 范云凤

　　齐合天地宣布大股东将向不少于6名承配人以先旧后新方式配售6,000万股，占认购后扩大股本之5.66%。此次配售公司所得净额约为3.86亿港元，将作为一般营运资金，不迟于4月19日完成。由于配售价每股6.6元相当于前日收市价折让11.41%，拖累公司股价周一大跌11.68%至6.58港元，接近6.6港元的配售价。

　　公司此次配售主要是解决产能扩张中的资金紧张问题。公司去年7月份上市融资5.8亿港元已经大部分用于原材料采购、提升生产能力及采购网络，而2010年经营性及投资性现金流分别为负的8.6亿及1.6亿港元，年底可动用账面现金只有2.5亿元。就公司扩充计划而言，除宁波工厂年产量由8万吨提升至20万吨外，上海合资企业已经于去年底开始向周边钢厂供应废钢成品原料，预期今年上海合资企业的加工产能将达30万 吨。同时公司今年初已经签订了两份意向协议，拟通过收购方式介入汽车回收及多元化回收领域。我们估算公司2012至2013年再生金属加工产能由2010年底的60万吨增至110万吨左右。我们不排除公司未来仍有可能需要融资来解决资金压力。

　　关于存货占用资金。公司一直在检讨存货管理政策，存货周转日数由已经由上年同期的178日减少至2010年的118日。公司已经定下90日的目标，并计划每月采购50,000 至60,000吨混合废金属原料来应付加工所需。我们相信如果存货管理政策能够有效改善，一定程度上可缓解其运营中资金紧张状况。

　　公司历史业绩波动较为剧烈，公司上市初表现不佳，但伴随着国家对可再生金属的日益重视及《再生有色金属产业发展推进计划》出台，股价持续拉高，今年以来上涨超过四成，较去年七月份2.43港元的招股价高出1.7倍。展望未来，公司积极产能扩张计划有助于支撑其高成长。预计2011、2012年公司盈利分别增长70.19%和34.83%至6亿及8.09亿港元，全面摊薄后的每股收益分别为0.58及0.76港元，现价对应的2011、2012年市盈率分别为11.4倍和8.6倍，相比国际同行14.8和10.9倍的均值有一定折让，但高于香港上市可比公司中国金属再生（773）8.3和6.6倍估值水平。