中银香港2010年业绩平稳 资产质量改善

国泰君安国际 李伟

　　中银香港2010 年业绩平稳,资产质量改善。净利润的增长主要归因于贷款快速扩张（+19.1%）以及2010 年没有产生如2009 年那样的雷曼迷你债的赔偿支出（2009 年相关支出为32.78 亿港元）。雷曼相关纠纷接近最终解决。70~93%的投资本金将可以从雷曼迷你债券的抵押品中得到偿还。中银香港在09 年和10 年为雷曼相关产品拨备近40 亿港元，该行预期实际损失可能仅为10 亿港元。因此，未来可能录得30 亿港元的回拨。

　　人民币清算业务对该行的贡献仍较为轻微。近期央行下调了离岸人民币清算利率，中银香港的息差将面临更多的压力。如果2011 年美国结束宽松货币政策并加息，则该行的净息差能够提升。

　　由于美国低息政策的持续时间可能较我们原来预期的要长，以及信贷成本在继2009和2010年压缩后可能上升，我们将该行2011 年和2012 年的每股盈利分别下调4.7%和5.5%。我们将该行目标价上调至23.00 港元以反映其稳定的派息政策，并维持中性评级。该行在2011-2013 年会保持60%~70%左右的派息比率。由于现价上2011年的股息率达到4.2%，该行股价下行风险有限。