恒宝股份：收入大幅增长 净利润平稳增长

　　光大证券赵磊

　　事件：公司公布年报。

　　收入大幅增长，净利润平稳增长。

　　2010年，公司实现营业收入6.6亿元，增长56%；实现营业利润1.1亿元，增长22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，增长11%；每股收益0.24元。

　　在各类产品中，模块类产品营业收入增长126%，达到1.2亿元；卡类产品营业收入上升47%，主要因为通信移动支付卡业务大幅增长。

　　毛利率和费用率下降。

　　毛利率为29%，比2009年下降了近七个百分点，主要是产品毛利率较低的移动支付卡、模块封装业务大幅增长所致。

　　三项费用率之和由14.4%下降至12.5%，主要是由于销售费用率由2009年的7.4%下降至2010年的5.4%。

　　移动支付卡和银行IC卡将促进业绩增长。

　　公司的增长点主要来自移动支付卡和银行卡EMV迁移两个方面。

　　公司当前是中国电信和中国联通移动支付卡的最大供应商，供应13.56M和2.4G两种产品，在2010年来自移动支付卡的收入为1.5亿元。各运营商对手机移动支付业务相当重视，公司今年的移动支付业务将有30%以上的增长。

　　银行卡迁移也已逐步开展，人民银行在3月下旬制定了IC卡迁移的时间表：2011年6月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC卡，2013年1月1日起全国性商业银行均应开始发行金融IC卡，2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。我国每年发行的银行卡在4亿张以上，公司占据25%以上的市场份额。假定公司在银行IC卡中仍占据25%的市场份额，我们大致估算，在新发行的银行卡中，IC卡的渗透率每提高五个百分点，公司的净利润就增加1,800万元，对应每股收益0.04元。

　　行业有高成长潜力，给予“增持”评级。

　　移动支付卡和银行IC卡行业在未来几年都将迎来高增长，我们预计公司在2011－2013年营业收入和净利润的年均复合增速分别为31%和41%，给予公司“增持”的评级。