中集集团：集装箱业景气持续 发展海工决心坚定

　　兴业证券吴华

　　近日我们赴深圳调研了中集集团，结合我们在厦门对太平货柜(胜狮货柜的主要工厂之一)的调研，总结要点如下。

　　集装箱销量和盈利水平持续超预期，行业生态环境改善。目前箱价约为2900美元/TEU，毛利率约为22%(历史最高)，公司一季度销量约为49万TEU、二季度预计为45万TEU。箱价将继续上涨的预期推动了需求的提前释放，三大集装箱集团的“价格同盟”拉高了集装箱毛利率。我们预计箱价将随着成本的不断上升呈上涨趋势，但超过20%的高毛利率不可能长期持续。我们中性预测全年集装箱需求在350万TEU左右，同比增长约25%。

　　道路运输车辆受重卡景气下滑影响较大，联合重卡短期内难以贡献利润。预计今年集瑞联合重卡销量接近1万台，保守估计销量在7-8千台、均价在50万元左右，达到盈亏平衡有难度；行业竞争激烈，公司专用车核心零部件还受制于外部供应商，短期内开拓国内重卡市场仍有较大不确定性，预计车辆业务毛利率短期内不会明显上升。

　　能源化工食品装备业务板块整合潜力大，目标全产业链。中集安瑞科服务主流供应商角色初步确立，目前重点是完善天然气产业链。公司通过收购兼并迅速形成的该板块业务还比较杂散，能化装备仍有进一步整合空间且整合潜力大。依托集团的规模优势和技术支援，该业务毛利率有望继续维持稳步上升。

　　海工订单充裕，集团总裁兼任来福士CEO传递积极信号。公司总裁麦伯良于今年4月直接兼任中集来福士的执行董事兼CEO，将整合更多集团资源支持海工业务发展。目前公司在手订单约15亿美元，继续接单是大概率事件；预计今年可交付6个订单，收入确认约6亿美元。意大利订单已确认毛利的回冲对今年业绩仍可能有较大负面影响，但大幅减亏可以预期。

　　维持“推荐”评级。我们看好公司优秀的管理能力和执行能力、看好公司业务的多元化战略布局和未来成长空间，预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.71元、2.10元、2.50元，对应公司动态PE分别为14.7倍、12.0倍、10.0倍，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：国际贸易复苏低于预期；原油价格大幅下滑；原材料价格和人工成本大幅上升；人民币升值；收购整合风险。