好当家：外延式扩张带来机遇

　　国联证券 周纪庚

　　海参精养池改造完成，力争提高苗种自给率。未来几年公司业务重心仍放在海参养殖上。11年随着2.6万亩海参精养池改造完成，公司将新投苗8000亩，投苗数和10年数量相当，大约为1亿头(1.45亿元)。与此同时，公司也在转变思路，由投中小苗为主改为投中大苗以缩短养殖周期。2012年随着海参育苗项目产生效益，公司苗种自给水平将从现今的20%左右的水平逐步提高。

　　11年海蜇养殖面积未变化。此次调研得到最重要的信息即是：另外一万亩围堰大坝要到2012年4月才能合拢完成，和之前市场预期完全不符。海蜇养殖和天气等自然条件关系密切，各年亩产差异较大，如按正常水平来算，今年大概能收获4000吨左右，预计价格仍维持在12元/千克。2012年大坝合拢完成的话，海蜇产量将实现翻番。

　　食品加工订单增多，或受制于日元汇率下降。2010年公司食品加工毛利率大幅提升主要原因就在于日元汇率提升，次要原因在于公司转变部分产品结构。今年虽然订单有所增加，但考虑要日元汇率趋势出现下降，毛利提升的空间不大。另外公司也面临着人力缺少的困境，由此导致食品加工产能利用率不到60%。

　　其他信息。因公司折旧和摊销较为固定，海参苗种投入也变化不大，随着海参业务收入大幅提升，未来几年海参业务毛利率将会有所提升；公司未来计划向南再围2万亩海域。

　　给予“推荐”评级，合理价格14.4-16元。根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为0.32、0.45、0.62元。2011年给予公司45-50倍市盈率，合理股价为14.4-16元，给予“推荐”评级。