老板电器：三年再造一老板 多品牌运营扩张空间

　　国泰君安 方馨

　　2010年度业绩较为理想。营业收入12.32亿元，同比增长31.8%。净利润1.34亿元同比增长64.2%。每股收益0.84元。1.销量符合预期，产品结构稳定；2.利润率进一步提升，源于营业费用率下降；3.优势地区继续保持，攻坚战有一定成果，出口市场有突破。

　　三年再造一个老板，2013年单品牌收入30亿元。目标：1.2013年吸油烟机品牌份额20%，高端50%；2.实现利润3个亿。生产成本还有3-4个点压缩空间。规划：1.渠道拓展，KA与专卖店每年各增加400家左右，大力开拓新兴渠道；2.产品研发坚持高端化，向嵌入式烤炉蒸汽炉微波炉等高端品类延伸。

　　多品牌经营扩张市场空间。1.低端子品牌名气已运作，2010年终端700多家，销售3000万元，净利率10%。5年目标销量20万套；2.拟与外资品牌合作开拓更高端品牌，公司坚持合作的控股地位。

　　结合厨电行业看，公司规划目标实现度高。2013年30亿元若都内销，对应烟灶销量份额约5%、销售额份额略超10%。2010年销量与销售额份额分别为3.5%与7%。从中怡康份额数据看，吸油烟机销量份额每年需上升1.7个百分点，将受益于欧式烟机占领市场。

　　甘肃市场蝉联第一得益于市场开拓先机与超强营销队伍。在管控型代理制下，经销商对公司政策执行坚决，二三级市场开拓进展确定。

　　一季度增长约30%。3-4月环比回暖，二季度预期较低，或超预期。

　　看好新兴渠道与三四级市场高端需求，春节后出厂价已涨。预测2011-2013年EPS1.10元、1.44元与1.89元，维持“谨慎增持”。