通胀的担忧未消除 二季度谨慎操作是上策

王夏儒

　　2011年1季度的经济数据隐藏着两点问题值得我们关注。首先，经济增速略有放缓，实体增长的旺盛格局可能会趋于降温。固定投资较去年4季度上升了0.5%，工业增加值上升了1%，但是社会零售下滑了2%，1季度更是出现贸易逆差，考虑统计口径的调整使得数据更加代表大企业，所以GDP的整体回落，说明中小企业面临很大的紧缩压力，这是二季度的风险点。其次，季末商业银行的冲贷行为，对货币政策构成了挑战。1季度的M2和M1都接近调控目标线，但是季末出现反弹，主要是外汇占款大量流入导致银行资金充裕，同时连续加息使得市场利率较高，新开工旺季下企业贷款需求释放，所以银行加大信贷投放是市场化的逐利行为，但是流动性的反弹却不利于政策调控通胀的目标。

　　我们认为，2季度的经济和政策会格外纠结，再次反复不可避免，最新的国务院会议已经显露出对紧缩滞后效果的忧虑，2季度新涨价因素偏弱，因此货币政策出现微调是可以预期的，但是一旦微调后信贷出现反复，M2不能持续得到控制，那么3季度新涨价因素一旦抬头，通胀的高点就不会是6月份那么简单了。所以，形势越来越复杂，对管理层的考验也很大，一步走错，则后果不堪设想，在这种情形下，对通胀的担忧不消除，我们的股市就会表现得格外震荡，谨慎操作是上策。（作者系长江证券策略部高级分析师）