华光股份：2010年基本符合预期 期待战略转型

　　东方证券 邹慧

　　研究结论：

　　2010年报基本符合预期。2010年，公司主营业务收入31.56亿元，同比增长22.23%，实现利润1.92亿元，同比增长24.68%，实现归属上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长20.34%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿，同比增长36.45%，每股收益0.554，基本符合预期。

　　大容量机组订单取得突破，煤粉锅炉超出预期。煤粉锅炉收入为4亿，毛利率为20.45%，同比分别增加137%和2.71%，超出市场预期。去年30万千瓦以上的煤粉锅炉取得突破，订单质量较高和执行时间较快，是煤粉锅炉超预期的主要原因，预期今年煤粉锅炉保持相对稳定。

　　循环硫化床锅炉的确认略超预期。循环硫化床锅炉收入为17.45亿，同比增长36.32%，收入确认超出预期，毛利率为15.16%，同比降低0.96%，稍微低于预期。今年随着进口订单比例进一步提高，毛利率存在改善的空间，预期循环硫化床仍将是收入和利润的一个主要来源。

　　特种锅炉结算金额和毛利率均低于预期。特种锅炉收入结算进度低于预期，毛利率也低于预期，主要是去年余热锅炉订单确认少，且是价格较低的订单，影响毛利率水平。今年来看，由于去年垃圾焚烧炉和余热锅炉订单都获得重大突破，今年特种锅炉的收入有望出现较大幅度的增长，毛利率也将触底回升，增强市场对公司转型的信心。

　　产品结构调整深化，订单创出历史新高。公司紧紧围绕国家产业政策和发展方向，加快循环流化床锅炉及热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉及生物质能锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列的技术完善、技术消化和市场开拓，提升公司核心竞争力，为公司今后的发展打下了坚实的基础；同时，公司加大了国内和国外两个市场的销售力度，国内外市场得到有效拓展，尤其是燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉均取得了突破，当年新增订单取得了自2004年电力行业大建设的井喷行情之后的历史又一新高，市场占有率进一步提升。

　　华光电站工程收入和利润成倍增长。华光电站工程公司去年收入5.74亿，同比增长160%，净利润为3584万元，同比增长140%。公司参股电站工程公司30%的股权，去年投资收益大幅增长，确认1074万元。

　　维持公司“买入”评级，目标价29元。我们微调公司的盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为0.78、0.99、1.25元，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业，参考可比节能环保公司的PE水平，给予华光2011年35倍的市盈率，对应目标价29元。

　　股价催化剂：节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。