探路者：一季度业绩略超预期

　　光大证券李婕

　　一季度净利润增长84%，略超市场预期。

　　公司2011年一季度实现营业收入1.16亿元，同比增长70.86%，归属上市股东净利润0.20亿元，同比增长83.92%，摊薄后每股收益0.15元，略超预期。

　　毛利率由去年同期的48.60%提高到49.68%，提升1.08个百分点。

　　销售费用率大幅降低3.22个百分点至18.23%。管理费用率略微提升0.68个百分点至11.84%，主要由于股权激励费用摊销以及人员费用和研发费用增加所致。

　　渠道扩张大力推进，门店ERP覆盖率继续提高，开拓新型销售渠道。

　　公司大力推进门店扩张，3月底店铺数量较2010年年底净增56家达722家(其中加盟店609家，直营店113家)，增幅达8.4%。在户外竞争日趋激烈背景下，公司现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模，以期完成早期战略布局，扩大市场占有率，在未来竞争中占得先机。我们预计2011年公司新增门店300家左右。

　　公司信息化系统建设按计划有序推进，一季度信息化店铺净增53达546家，信息化覆盖率达75.62%。完成对财务预算软件系统的升级和上线运行，持续加强研发投入，优化供应链管理，引入外部专业战略咨询机构，辅助管理层研究完善未来发展战略，精细化管理初见成效。2011年至今，新获“实力品牌奖”、“最受驴友喜爱品牌奖”、“品牌推广奖”、“北京知名品牌”等多项荣誉；连续三年荣列全国市场同类产品销量第一名。

　　此外，公司计划合理规划定位传统连锁店铺与新型渠道业务类型的发展，加强电子商务、集团客户等新型销售渠道的开拓，积极探索新的利润增长点。

　　募投项目稳步推进，超募项目顺利完成。

　　募投项目进展方面，截止3月末，营销网络建设项累计使用募集资金0.5亿元，共完成53家店铺建设(其中40家店已正式开业，另外13家店处于规划设计或装修中)，基本符合规划进度。信息系统建设项目也基本符合计划进度。

　　公司超募资金总计1亿元，户外产品研发技术、生产管理中心建设项目于10年6月按计划完成；2010年度“探路者”品牌与市场推广项目也于10年12月按计划完成。

　　11年确定性强，未来高成长可期，维持“买入”评级。

　　由于春夏、秋冬订货会锁定85%以上的年收入，且公司加速外延扩张，预计11年收入增速将不低于60%。同时，公司引进专业高管，重新梳理业务、调整渠道结构和布局，提高对加盟商的补助。我们认为公司未来有望保持高成长。公司预测上半年净利润同比增速为50%--100%，我们预计11-13年公司EPS分别为0.69元、1.11元、1.55元，成长阶段可以相应获得较高估值，给予目标价37.95元，“买入”评级。