新世界：业绩符合预期 存在整合预期

　　东北证券罗旷怡

　　投资要点：

　　业绩符合预期：2010年，公司实现营业收入30.3亿元，同比增长10.97%，归属上市公司股东净利润1.99亿元，同比增长10.13%，基本每股收益0.37元，符合我们的预期。

　　毛利率提升源于酒店：报告期内，公司综合毛利率为29.26%，同比提高0.66个百分点，主要由于毛利率较高的酒店业务收入占比提高；销售费用率为4.49%，同比略有提高；而由于参与163地块竞拍，公司管理费用率同比提高0.2个百分点至11%，财务费用率增加0.7个百分点至3.83%。

　　主业增长稳定：公司商业部分营业收入为20.14亿元，同比增长9.21%，销售规模在上海单体百货中位列第二，仅次于第一八佰伴。

　　毛利率为17.09%，同比下降0.65个百分点，主要由于商品升级过程中低毛利率的高端商品占比提高。我们认为作为成熟单体店，新世界城未来每年将保持10%左右的销售增速。

　　酒店受益世博：酒店服务业实现营业收入2.06亿元，同比增长43.96%，毛利率为93.78%，同比提高0.79个百分点，主要受益于世博会带来的入住率和平均房价双提升，我们预计丽笙酒店今年入住率将恢复至70%左右的平均水平，收入将较2010年有所下降。

　　医药增速提升：医药部分实现营业收入5.64亿元，同比增长12.04%，毛利率为18.69%，同比下降0.35个百分点，蔡同德堂由上市公司统一经营后，收入增速明显加快。

　　盈利预测与估值：公司以新世界城为主要利润来源的盈利模式已经遇到明显瓶颈，其未来主要看点在于2013年新世界广场的扩张效果及对黄浦区国资整合的预期。我们预计公司2011年每股收益0.41元，维持“谨慎推荐”的评级。