华孚色纺：持续发展的色纺纱龙头

　　东海证券 张先萍

　　总评：2010年受益于高棉价(非棉产品需求增多、公司的低价储备棉)、海外补库需求，公司收入增长45.4%；除主营业务增长外，加上投资收益和政府补贴，净利润大增153.59%。2011年预计秋棉上市后棉价、纱价下滑，如果产能不增加，总收入会相应减少。2011年随着扩产、产品结构优化、产业西移，预计净利润增速在30%左右。公司竞争优势明显，行业向好，我们看好其长期发展。

　　盈利预测：预计2011-2013年EPS分别是1.76元、2.49元、3.35元。目前股价26.43元，仅对应11年15倍PE，估值安全较高，目标价35.02元，给予“增持”评级。投资者可根据棉价和并购计划的实施情况择时关注。

　　公司看点：

　　行业保持15%以上高增速。色纺纱作为纱线行业的新兴蓝海领域，发展迅速。目前仅占纱线行业的3%，提升空间巨大。色纺纱具有环保、色彩时尚、功能性强的优势，尤其适用于快时尚类休闲产品。随着工艺的发展，其适用领域将越来越广阔。

　　公司竞争优势突出，通过产业西移、产品结构优化、扩产持续提升业绩。

　　公司作为行业龙头，在规模、管理、研发方面内具有优势，与竞争对手百隆一起形成行业寡头垄断。公司独特之处在于主动介入下游服装设计环节，通过研发流行色与面料研发、服装款式设计相结合，为下游提供高附加值服务，引领色彩时尚的同时，扩大对色纺纱及公司品牌的认可。公司将加强研发优化产品结构提升毛利率，产能西移降低成本，加大区域配套设施建设，在江西染厂、宿迁染厂、石河子染色项目上增加投资1亿元。

　　并购计划实施有利于增厚业绩。今年大概率会通过并购来扩大产能。公司业绩一直也受制于产能问题。目前独家租赁的产能都会是并购对象。

　　风险提示：新棉上市后棉价可能出现大幅下滑，带动纱线价格下降。

　　股价催化剂：并购计划的实施。