交银国际：中移动总用户突破6亿 维持买入评级

交银国际 李志武

　　浦发银行约贡献10 亿净利润左右。（1）2011 年第一季度公司的营运收入为1181.7 亿元，同比增长8.3%，EBITDA 为580.8 亿元，同比增长5.3%，净利润为268.6 亿元，同比增长5.4%；（2）净利润增幅超预期的主要原因在于公司记入了浦发银行的投资收益，我们初步估算浦发银行一季度约贡献10 亿元，如果扣除这一因素，则一季度净利润同比增长1.5%左右；（3）EBITDA 率为49.1%，较2010 年一季度的50.6%下滑1.5 个百分点，股东应占利润率为22.7%，同比下滑0.7 个百分点。

　　ARPU 值继续回落。（1）2011 年第一季度的ARPU 值为67 元，较2010年第四季度的76 元大幅回落11.8%，较2010 年全年的73 元的ARPU 值回落8.2%，较2010 年第一季度的70 元同比下滑4.3%；（2）由于第一季度通常为ARPU 值的全年低谷，因此我们预计2011 全年ARPU为70 元。

　　总用户首次突破6亿户。（1）公司同日公布的3月份用户发展数据显示，3月份单月新增用户591 万户，较2 月份565.1 万户的增量增长4.58%；（2）TD-SCDMA 用户累计达到2699.2 万户，3 月份单月新增244.5 万户，较2月份191.4 万的增量增长27.74%，显示TD 用户持续快速增长；（3）截止2011 年3 月底，公司总用户达60084.1 万户，首次突破6 亿户。

　　　维持“买入”的投资评级。我们暂维持前期的盈利预测不变，虽然公司已逐步步入成熟期，但2011 年前3 个月的用户数据呈稳步增长态势，显示经营依然稳健，而估值体现出良好的安全边际，我们维持“买入”的投资评级及92港元的目标价。