化工行业：LPG石化深加工前景光明

　　东方证券 王晶

　　目前通行的石化路线原料主要是石脑油，但我们分析认为，LPG相对于石脑油是一种更优良的裂解原料，具有纯度高、碳链短、裂解收率高的特性。

　　并且未来随着西气东输二期工程的全面开通和LNG进口项目的不断上马，未来华东液化气需求将逐步萎缩；而LPG的供给则会随着炼厂的扩能有30%以上的增长。因此我们预测未来几年石脑油和LPG将保持2500元/吨左右的价差。

　　LPG在国际上25%是应用于石化领域，工艺技术已经非常成熟。而在我国才刚刚起步，目前实业界已发现了其中蕴藏的巨大商机，众多企业都已公告投产LPG深加工项目。在这些项目中，我们较为关注海越股份(未评级)的138万吨LPG深加工项目。

　　我们分析海越股份的大石化项目具有产品结构好(预计丙烯收率60%、乙烯收率15%)、成本低(LPG每吨成本比石脑油少2500元)、项目稀缺性强，不可复制的三大特点。因此我们关注未来大石化项目的前景和盈利能力。

　　我们初步预测公司一期项目如果如期达产，2014年预计将给公司贡献7.3亿元的净利润、二期项目如果达产，2016年大石化预计将给公司总体贡献15亿元的净利润。

　　投资策略和建议：如上文分析，我们认为未来几年LPG深加工行业将有良好的应用前景，必然会获得广阔的发展计划，考虑到海越股份大石化项目的诸多优势，我们关注公司未来的发展。

　　风险因素：

　　原料风险：公司原料的充分供应尚有一定的不确定性。

　　技术风险：LPG石化深加工为较为新颖的石化工艺，存在一定技术风险。

　　其他风险：公司投产期较长，中间还存在着诸多其他风险，如石化景气下降、投产时间和盈利能力不达预期等等。