国浩资本：中国中铁近期股价回落是买入良机

国浩资本 谢焕文

　　事件:中国中铁近期的股价回落正是买入良机。

　　过去3个月中国中铁股价表现分别落后恒生指数和恒生国企指数23%和26%。根据市场共识，现价相当于2011年市盈率8.5倍，2012年市盈率7.2倍，两年每股盈利复合增长率22%，本行认为市场对于毛利率的忧虑和中国大陆基建投资的下滑反应过敏。

　　回顾3月底公布的业绩，中国中铁2010年收入和纯利分别增长36.5%和8.9%至4737亿元人民币和74.9亿元人民币。受毛利率下跌拖累，纯利润较市场共识低10%，触发市场抛售该股。原材料和劳动力成本的上升是对中国中铁盈利展望的最大风险，本行认为这一忧虑已经反映在股价之中。按照市场共识，分析师预计2011年的毛利率为6.3%，2012年的毛利率为6.4%，大大低于2008年至2010年间9.2%至10.5%的历史水平。

　　对于低于预期的基础设施投资，尤其是铁路投资的担心进一步压抑股价表现。管理层近期的指引显示，2011年新签合同的增长将是个位数，而2010年为22%的增长。这使投资者悲观地认为合约增长将在2011年达到高峰。但是这种观点忽略了2010年累积的在手订单已经达到9,667亿元人民币，是2010年营业额的两倍。丰厚的在手订单将支撑公司2011年和2012年营业额的增长。

　　第一季度通常是国内大型项目的开工淡季。本行相信公司未来半年有机会取得更多项目，这将成为股价表现的催化剂。

　　主要下行风险包括低于预期的基础设施建设和较预期弱的毛利率。

　　本行给予中国中铁买入评级，6个月目标价为5.2元，相当于2011年10倍的市盈率。