内地幕墙龙头 远大中国潜质巨

　　群益证券（香港）

　　以2009年度的收入计算，远大中国控股(2789)是全球第二大及中国最大的幕墙制造商。根据思纬行业报告，公司于全球幕墙市场及中国幕墙市场的市场份额以2009年收入计分别为5.7%及20.8%。作为国际领先的一站式幕墙系统解决方案供应商，公司主要专注于公共设施及商业楼宇。于往绩纪录期内，公司成功于全球各地完成513个项目，包括许多世界知名的地标性项目。凭借四个位于策略性位置的生产基地和遍布全球的广泛销售网络，于2010年12月31日，公司已在35个国家及地区承接过幕墙项目。作为幕墙业的知名领导者，公司处于有利位置，以把握中国及海外的增长机遇。建议申购。

　　公司优势：i)国内及全球幕墙市场的主要领导者，拥有全面的产品组合、优秀的往绩纪录及良好的声誉；ii)领先的研究、开发和设计能力，以及先进的技术；iii)拥有强大的加工能力和战略性布局的生产基地；iv)凭借全球广泛的销售及营销以及服务网络，于2010年12月31日，公司已于35个国家及地区承接过幕墙项目；v)公司在幕墙产品的整个制造及组装过程以及现场产品安装中均采取严格的质量控制措施，从而为客户提供最高质量的产品；vi)公司有一支经验丰富及专心致志的管理团队领导，其拥有过硬的专业技术，丰富的行业经验，以及对全球幕墙行业深刻的认识。

　　行业概览：幕墙市场的全球生产总值由2005年约126亿美元增加至2009年约187亿美元，复合年增长率为10.3%。此外，其预计于2012年将会进一步增加至约245亿美元，2009年至2012年的复合年增长率为9.5%。幕墙市场主要由总体全球经济，特别是建造行业所带动。具体而言，全球经济增长促进固定资产的投资，包括建造各种公共设施、商业楼宇及高端住宅楼宇，从而带动幕墙的市场需求。

　　获利能力及财务数字：截至2008年、2009年及2010年12月31月止三个年度，公司的收入分别为约人民币59.113亿元、人民币70.62亿元及人民币92.609亿元，复合年增长率为25.2%；公司的毛利分别为约人民币11.483亿元、人民币16.567亿元及人民币20.742亿元；公司的股东应占纯利分别约为人民币3.278亿元、人民币6.605亿元及人民币8.061亿元，复合年增长率为56.8%。

　　集资用途：此次全球发售（不包括出售销售股份所得款项）所得款项净额总额估计约为33.72亿港元(以发售价范围的中位数2.35港元计算)。其中，约40%或13.488亿港元作扩充产能，包括收购土地使用权、兴建生产设施及购买设备；约30%或10.116亿港元作偿还现有债务，其中主要包括过渡贷款，于最后实际可行日期尚余金额8.2亿港元；约10%或3.372亿港元作投资于研究及开发，包括聘请研究、开发及设计专业人士以及购买材料及设备进行实验；约10%或3.372亿港元作扩充公司的销售及营销网络；及约10%或3.372亿港元作营运资金及其他一般企业用途。

　　　估值：公司2010年的盈利为人民币8.061亿元，每股盈利则约为人民币0.18元。按招股价范围1.92-2.78港元计算，2010年市盈率为8.96-12.98倍。与其同业如远东环球相比，估值合理。公司是全球第二大及中国最大的幕墙制造商，发展步伐稳定，在中国及全球市场占有率分别为20.2%及5.5%。于2008-2010年，公司完成了513个幕墙项目，进行中项目有461个。公司的收入主要来自中东及中国，分别占2009年的75%及2010年度的79%，其市场增长潜质高于其他同行。鉴于此广大的发展空间，建议申购。