古井贡酒：销售架构新调整 年份原浆再升级

　　国泰君安 胡春霞

　　评论：

　　公司10年收入、净利润增长40%、124%，Eps1.34元；11年一季度已披露业绩快报，利润增长121%。年份原浆如此快速的增长超出我们的预期，公司目前产品线非常清晰，年初以来年份原浆产品结构升级态势初显，主打中高档年份原浆酒和中低档淡雅系列价格有区隔，未来有望在重点区域市场做到全品类合力推广覆盖。

　　基于公司管理层近两年的运作成功，年份原浆仍处于快速发展期、省内推动产品结构升级和省外扩张的空间依然很大，我们认为未来1-2年公司销售仍能维持快速增长，2-3年内公司实现销售收入50亿目标的可能性非常大。预计11-12年Eps2.40、3.57元，目前公司动态PE32倍，PEG0.5左右，考虑到公司这两年业绩的快速增长，预计业绩逐步兑现将带动公司估值进一步提升，给予12年30倍估值，目标价107元，建议增持。

　　核心产品年份原浆销售结构不断上移：自08年年份原浆问世以来，不断推动公司产品结构上移。10年公司年份原浆销售7.4亿，同比增长208%，收入占公司白酒业务比重从09年的23.2%提升至10年的43.5%，预计11年这一比重还会继续上升。今年以来，年份原浆主打产品已由献礼和5年版上移到以5年和8年版为主，增加收入同时继续增强公司产品盈利能力。原浆酒在省内的品牌知名度非常高，已经成为安徽省许多区域的政府接待用酒。