广州控股：关注明年业绩释放

　　天相投顾 车玺

　　广州控股：四季度燃煤成本控制良好 关注明年业绩释放。

　　2010年，公司实现营业收入88.59亿元，同比增加17.1%；营业利润13.07亿元，同比增加3.5%；归属母公司所有者净利润7.46亿元，同比增加5.1%；每股收益0.36元；基本符合预期。分配预案为每10股派现2元(含税)。

　　电量增长差于预期，燃煤成本控制得力。2010年，广东地区电力需求增速逐季回落，下半年以来西南旱情缓解外来电量增加，加之四季度亚运期间限产的影响，火电机组利用率情况差于预期，公司并表的珠电、东电全年发电量录得同比下滑2.5%，拖累电力主业收入增长。2010年四季度，全国煤炭市场价格普涨，公司燃煤成本控制得力，电力业务毛利率环比不降反升，我们认为得益于公司煤炭运销业务的扶持。关注2011年一季度主业的盈利变化，预计难回避煤价上涨。

　　煤炭业务稳健发展，2011年参股煤矿投产贡献增加。2010年公司实现市场煤销量719万吨，同比增加15.0%，进一步巩固珠三角煤炭市场领先地位。受益于煤炭市场价格上涨，运输及中转费用控制良好，煤炭业务实现毛利率8.6%，同比提升3.2个百分点。公司参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年，公司享受40%份额煤)预计于今年年内投产，保障公司煤炭业务规模稳步扩张的同时，发挥煤炭产、运、销一体化产业链的优势，进一步提振公司在珠三角煤炭市场的话语权及煤炭业务的盈利能力。

　　在建项目按计划推进，2012年迎来业绩释放。(1)公司控股50%的三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2009年6月开工建设，将于2011下半年-2012上半年投产，预计增厚公司2011和2012年EPS分别为0.02元和0.12元；(2)新东周窑煤矿投产，除增加公司煤炭销售业务量外，预计2011和2012年为公司贡献投资收益1.2亿元和2.4亿元，折合EPS分别为0.06元和0.12元；(3)公司参股30%的贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2010年9月开工，预计2012下半年投产，对公司当年业绩增厚作用有限。综上，公司今年开始将迎来产能释放，但是受累于燃煤成本上涨，综合净利润难免下滑；随着产能释放充分，2012年将迎来业绩增长。

　　维持“增持”评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.52元，对应2011-04-19收盘价7.59元，动态PE分别为22倍和15倍，低于行业平均水平，维持“增持”评级。