博汇纸业：项目投产带动收入增长

　　天相投顾 仇彦英(微博专栏)

　　2010年1-12月，公司实现营业收入46.06亿元，同比增长47.51%；主营业务利润2.33亿元，同比减少18.50%；净利润1.63亿元，同比减少18.24%；摊薄每股收益0.32元；分配预案为每10股派现0.50元(含税)。

　　项目投产，带动营业收入增长。2010年，公司募投资金项目年产35万吨高档涂布白卡纸顺利投产，公司产品销量随之增长，带动了营业收入的增长。2010年度，公司共计生产机制纸100.12万吨，销售机制纸95.66万吨，产销率达到95.55%。

　　原材料价格高企，削弱公司盈利能力。2010年，原材料价格和人工成本持续上升并维持高位运行，导致产品的毛利率下降1.20个百分点，而期间费用率增长2.80个百分点，公司盈利能力下降。

　　资产减值损失增长，净利润下降。由于2009年冲回存货跌价准备，而2010年无此事项，同时2010年度计提的坏账损失因公司产能的扩大而增加，使得2010年资产减值损失同比增加897%，营业利润及净利润同比下降。

　　募投项目白卡纸受益于消费升级、包装升级。公司年产35万吨高档涂布白卡纸作为包装用纸，其下游需求广泛，同时下游行业由于近年发展较快，有效的拉动了消费的增长，是直接受益于经济恢复的纸种。此外，公司全资子公司江苏博汇纸业计划建设年产75万吨涂布白卡纸生产线，项目建成后，公司涂布白卡纸的产能将超过130万吨，将进一步提升公司的市场竞争力。该项目尚需要国家相关部门审批后才能实施。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年的EPS分别为0.44元和0.54元，对应2011年4月19日收盘价8.53元，动态PE分别为19倍和16倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：1)原材料价格不稳定；2)市场竞争加剧，导致毛利率下降。