建材行业：跨越式发展 新疆水泥供应紧张

　　光大证券

　　2011年新疆跨越式发展首年疆内水泥供应紧张，业绩超预期增长确定。2011年新疆跨越式发展首年，需求旺盛！4月中旬疆内交通重点工程11条高速公路建设集中启动；虽水泥企业在冬储时节明显加强水泥及熟料的生产和储备，但供给仍显紧张。供求格局偏紧直接体现在产品价格上！以往新疆水泥价格一般在6月中下旬才开始年内第一次提价，但今年从3月即已开始涨价，至目前乌鲁木齐低标32.5水泥价格已提至500元/吨，去年同期价格330元/吨；南疆低标32.5水泥价格420-430元/吨，部分地区出现450元/吨，去年同期价格340-360元/吨。预计后期随着水泥需求的进一步释放，产品价格仍有上涨！因为疆内水泥需求最旺的季节是7-9月！供求紧张，产品提价，成本稳定，相关公司业绩高速增长已确定！

　　需求端旺盛，实际供给低于计划供应，供求缺口在放大。行业需求端，我们认为2011年新疆固定资产投资增速将在40%以上，新增水泥需求1000万吨以上；供给端，2011年新增产能500-600万吨(新疆1-3月水泥行业固定资产投资增速-40%即为佐证！)，即使不考虑淘汰落后产能，供求缺口仍较2010年有放大；不排除行业吨利润水平再上一个台阶的概率！

　　疆内产业集中度：天山和青松的市场集中度进一步提高。09年天山股份和青松建化的新干法水泥产能分别占全疆新干法水泥产能的38%和21%，合计占疆内新干法水泥产能的60%，占疆内总水泥产能的47.9%！高产业集中度让两家企业充分享受到行业景气持续向上的业绩惊喜！

　　吸取四川经验教训，“十二五”期间，新疆自治区政府和兵团已明确。疆内水泥新增产能以天山、青松为主体，严格审批外部水泥企业入疆和当地不具备资质的小企业建设新干法熟料产能！因此我们预计至2015年天山股份和青松建化的新干法水泥产能合计占比将持续提高至75%以上！(这一数字也是两家企业占疆内总水泥产能的占比情况，因落后产能淘汰将在“十二五”期间完成)。

　　分区域，全疆高景气：南疆大幅提高，东北疆景气持续。分区域，2011年新增产能冲击动能由高向低排列依次为东疆、北疆、南疆；南疆2011年景气度应较2010年大幅提高，东北疆的行业景气度井喷格局受益于重点工程和经济核心地带乌昌地区对水泥需求旺盛，将完全消化新增产能冲击，高景气仍然维持。

　　上调天山股份、青松建化盈利预测及目标价，“买入”评级，坚定推荐。我们上调天山股份和青松建化2011年和2012年盈利预测及目标价！上调天山股份2011年和2012年EPS至3.41元、5.09元，上调公司目标价至68.2元，对应公司20倍2011年PE水平；不考虑能源业务业绩贡献，上调青松建化2011年和2012年EPS至1.51元、2.28元，上调公司目标价至37.8元，对应公司25倍2011年PE水平；给予两家企业高于行业平均水平的PE估值隐含着由于疆内水泥需求旺盛，供应缺口存在，公司业绩存在再超预期的大概率！

　　新疆跨越式发展的前几年(2011-2013年)将以民生建设和重点基础设施建设投资为重点。南疆先期启动以民生建设和城镇化建设为主，重点基础设施建设尚处于规划立项过程，中长期需求空间大；东、北疆预计以重点基础建设投资和城市化建设为主，中长期需求空间相对南疆小，但重点工程启动速度快，近两年对水泥需求的拉动较为明显！