本钢板材：经营稳健主营突出 资产注入预期强烈

　　山西证券刘俊清

　　产品结构调整效果显著，特钢增长幅度较大。2010年，公司生产生铁982.07万吨，同比增长7.09%；粗钢1004.52万吨，同比增长11.14%；热轧材928.76万吨，同比增长14.46%；冷轧材166.35万吨，同比增长22.89%；特钢材64.05万吨，同比增长51.06%。

　　公司主营突出，热轧板是公司收入和利润的主要来源。根据公告以热轧板产品为主，其次是冷轧板材，二者收入占比达86.68%，贡献利润99.3%。随着今年以来热轧板价格的回升，盈利前景看好。

　　三项费率总体下降，管理费用占比偏高。2008年以来，公司三项费用率总体呈下降趋势，其中销售费用率和财务费用率较为稳定，分别维持在1%和0.5%左右，但管理费用率一直维持在7%左右，2009年第二季度甚至高达9.38%，远高于同行业平均水平2.53%，有待改进。

　　公司存货逐年增加，短期有利。分析公司的存货及其占比发现，不仅存货金额每年都在增加，而且存活在总资产中的占比也大幅度提高，2010年占比达28.71%，较上年增加5.52个百分点，存货周转率大幅度下降，说明公司存货管理水平有待提高。分析存货构成，原材料与在产品大幅度增加，产成品存量有所减少，在原材料与产品价格连续上涨的态势下，对公司未来盈利有正向促进。

　　相关研究：

　　定向增发或注入优质资产。4月13日公司公告正在拟议非公开发行股票事宜正式停牌。我们分析，定向增发购买目前租赁集团的2300mm热轧机(产能约为515万吨)以及后端配套的冷轧生产线(产能110万吨)的可能性较大，资产注入后可大幅提高公司的盈利能力。

　　盈利预测和股票评级。在目前营运状态下，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.44元和0.52元，目前股价只有8.53元，估值仍有优势，加上资产注入预期，未来股价仍有上升空间，回调可增持。