银座股份：2011年着重关注业绩反转时点

　　广发证券欧亚菲

　　1季度收入稳步增长，毛利率继续下降。

　　银座股份2011年一季度实现营业收入30.73亿元，比上年同期增长27.18%；当季综合毛利率水平17.33%，较2010年一季度下降了0.73个百分点，充分体现了公司在进入山东东部地区过程中所经历的激励竞争。报告期公司费用率水平进一步上升，期间费用率达到12.10%，同比提高0.3个百分点，导致归属于上市公司股东净利润6638万，同比下降7.2%。

　　2011年着重关注业绩反转时点。

　　2011年我们将重点关注公司业绩反转时点，在过去一年多公司综合毛利率水平虽然经历了逐渐下降，但收入稳健增长，2010年同店增长达到27%，同时门店保持高速扩张，区域影响力不断增强，今年有望结算的商业地产项目也为公司资本开支提供资金保障。随着公司经营战略的调整，业绩有望集中释放。

　　投资建议：

　　我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑到银座股份作为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司，银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头，适当给予一定估值溢价，我们给予上市公司35倍PE，对应12个月目标价28元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　新开门店培育期过长；宏观经营环境下行风险。