方正电机：强力增长在延续

　　浙商证券 史海昇

　　2011年一季度业绩仍保持高速增长。2011年一季度，公司实现营业收入1.48亿元，比上年同期增长14.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1301万元，比上年同期增长123.79%；每股收益0.17元。

　　全新子公司享受“软件企业”免税。公司净利润较上年同期上升123.79%，主要有两个原因：一是本期销售收入出现一定幅度的增加；二是本期所得税费用较上年同期下降121.13%，这主要为子公司正德公司免税及方德公司弥补亏损影响。

　　汽车常规电机业务2011年将贡献利润。公司汽车座椅电机、天窗电机与摇窗电机2011年(预计在二季度)将有望实现批量生产和销售，届时，相关产品毛利率也将出现明显提升，公司将形成全新的利润增长点，支撑业绩高速增长。

　　有望承接万向集团全部新能源汽车驱动电机订单。据了解，公司新能源汽车驱动电机研发进展顺利，相关厂房也在建设之中，我们预计，该项业务最快2011年底就将开始逐步贡献利润，公司二股东通联创业投资股份有限公司的实际控制人系万向集团，至今万向旗下尚无其他电机制造类企业，所以，我们推测，方正有望作为万向集团新能源汽车动力总成布局中的一枚重要棋子，发展前景值得期待。

　　资金瓶颈将需依赖银行或增发解决。公司2011-2012年业绩将实现“跳跃式”增长，我们预计，随着公司产业路线的清晰，特别是新能源汽车驱动电机与汽车常规电机的订单量的逐步增加，资金需求会在2011年显现，届时通过银行贷款或增发获得发展资金将是公司的可能选择。

　　盈利预测与估值。我们预计，公司2011-2012年每股收益分别为0.85元和1.20元，同比分别增长193%和41%，当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为31倍和22倍，维持方正电机(002196)“买入”的投资评级，六个月目标价43元。