人人乐：待看下半年的业绩提速

　　华泰证券耿焜

　　2011年第1季度公司实现营业总收入33.11亿元，同比增长25.01%，实现归属上市公司股东的净利润为0.89亿元，同比增长4.2%。

　　公司去年同期营收同比增速仅为11.60%，我们认为营收同比增速的提高得益于公司在第1季度集中开店(2011年1月份开设9家门店，而2010年上半年仅开设4家门店)带来的外延式扩张以及可比门店增速的复苏。

　　公司2011年第1季度综合毛利率为19.67%，低于去年同期的20.05%，我们认为这与公司2011年第1季度集中开店有关。在新店开设初期，公司通常采用降价促销等方式，以图迅速打开市场，这导致了毛利率出现暂时较大幅度下降。但就2011年全年而言，结合公司增加百货业态占比及后台盈利能力保持强势的预期，我们预计公司毛利率为21.20%，高于2010年同期的20.81%。

　　费用方面，公司2011年第1季度销售费用达到4.20亿元，同比增长23.28%，管理费用达到0.90亿元，同比增长21.94%，这与报告期内门店数量增加，经营规模扩大，以及老店租金递增与人工成本增加有关。但由于费用增速均低于营收增速，因此，本期的销售费用率和管理费用率均低于去年同期。

　　2011年第1季度，公司所得税费用为0.32亿元，较去年同期增长65.68%，主要原因是晋江市人人乐商业有限公司累计亏损较大，预计短期内无法盈利，公司从财务稳健性角度出发，报告期内暂时冲回已计提的递延所得税资产621.25万。

　　排除递延所得税资产冲回等偶然性因素带来的负面影响，公司2011年第1季度业绩基本符合我们的预期。基于我们在上一篇调研报告中所指出的公司将继续保持强劲扩张势头以及推动多业态协同发展等观点，我们仍然看好公司在2011年下半年的业绩增长，暂维持公司25.5元的目标价及“推荐”的评级。