远东租赁上市彰显KKR精明

　　文／／本刊记者／桃园

　　本刊2009年12月封面文章《KKR突袭远东租赁》分析了KKR收购远东租赁的动机，并预测其一改之前“凶恶”控股收购手段而亲近参股收购，或欲染指租赁业金融工具，或欲曲线占领中国银行系租赁公司。无论动机如何，本刊认为，此单收购除了推动远东租赁发展银行次级债和混合债以增强资本实力外，上市融资才能解决竞争力并不算强的远东租赁资金问题，也能让KKR得以高回报退出。

　　一年后的2011年3月17日，远东租赁就已经在香港交易所披露了上市的全套文件，并且在3月18日完成了在香港的路演工作，同时圈定了6家战略投资者。最多融资55.49亿港元，其计划3月30日在香港交易所挂牌，将是中国内地境内第一家登陆香港的租赁公司。

　　据了解，远东租赁采取的是红筹上市的模式，即由在香港注册上市主体远东宏信作为远东租赁的母公司进行上市融资。

　　远东租赁果然闪电上市。

　　KKR又签第一单

　　KKR不仅将中国内地第一家租赁公司推上香港股票市场，而且，其投资远东租赁也是几个中外大型股权基金联合投资中国内地非银行系租赁公司的第一单。

　　23年前掠夺式收购美国RJR纳贝斯克公司，KKR上演了一场横尸遍野的惊人的杠杆收购，也因此给PE戴上了“野蛮人”的凶恶标牌，加剧了市场对PE商业精神的怀疑。在外资PE如狼似虎般突入中国内地市场、抢夺优质资产之时，一向动作疾速的KKR却直到2005年才姗姗来迟，2007年收购河南天瑞水泥少数股权、2008年投资现代牧业外，其屏息蛰伏，鲜见身影。

　　2009年10月，市场传来KKR惊人之举：KKR、GIC和中金公司向远东租赁注资1.6亿美元，获得近30%股权，KKR以1亿美元出资担当主投角色。这是几个中外大型股权基金联合投资中国内地非银行系租赁公司的第一单。

　　根据招股书， IPO完成后，中化集团将持有远东宏信47.6％的股份，KKR将持股13.13％，GIC将持股7.87％。

　　远东租赁成立于1991年，2001年被中化集团收购和接管。截至2009年年中，公司累计签约金额260余亿元，拥有租赁设备逾十万件。

　　据了解，远东租赁近年成长速度约30%左右。

　　据说，当时远东租赁的内部收益率达到百分之十几，比银行的利率要高出许多，如果利用资金杠杆的话，股东回报可以达到30%。

　　据了解，租赁业“类银行”的模式是将设备购置然后租给企业，可将设备抵押给银行获得再融资，而银行的贷款利率远低于设备出租回报率，而利用这种中间的利率差，租赁公司就可以获得滚动发展，而最终的股东回报也会高达30%。

　　而业内像KKR这类机构因为资金量巨大，因此寻求一个稳定的收入来源并具备未来上市潜力的公司，正是其关键的思路。

　　远东租赁若上市成行，将成为中国首家上市租赁公司，KKR也成为第一家在中国租赁行业胜利淘金的外资PE。 中金香港、摩根士丹利、瑞银是此次交易的联席全球协调人及联席保荐人。

　　知情人士称，远东租赁的估值可能超过10亿美元。

　　租赁业如何估值

　　通过追踪远东租赁上市，其他未来可能登陆香港的租赁公司及非银行金融机构将可以了解国际投资者对国内金融行业资产质量的判断，风险敞口的好恶，以及估值的高低。

　　了解香港资本市场对远东租赁的估值，对股权投资者来说非常有参考价值。

　　根据招股意向书披露，远东租赁的上市主体远东宏信计划发行8.16亿股股票（每股面值0.01元），每股发行价格为5.2元-6.8元之间，计划募集资金大约为44.2亿港币-55.4亿港币之间(以1元人民币兑换1.18元港币计算，折合人民币36亿元-47亿元)。

　　民生租赁专业人士对其估值计算如下：套算远东宏信审计报告中披露其在2010年前不少于1.03亿美元的税后净利润，远东宏信此次发行后每股盈利为0.3港币，每股市盈率大约在17倍-23倍之间（发行价区间为5.2港币-6.8港币）。目前A股市场中估值最高的银行股为宁波银行与南京银行，以截止2011年3月18日收盘的股价计算，动态市盈率分别为14.83倍和12.93倍。

　　数据显示，远东宏信的净利润从2007年的3100万美元上升到2009年的6900万美元，复合年增长率达50％。截至2010年9月底，净利润达7700万美元，同比增长65％。

　　某业内人士在当初KKR收购远东租赁受到质疑之际，就认为KKR非常有眼光，他说远东租赁的主要业务方向如医疗、教育、 印刷等行业的现金流非常好。

　　而且远东租赁还是几类产品的中国总代理，有充分的租赁定价权，这是租赁公司非常重要的。远东租赁截止2009年11月的业务总量250亿左右，利润也已经突破4亿元了。

　　另外，远东租赁8年之内没有发生高层人员变动，经验理念和战略执行都比较好，而且，当时该人士就透露远东租赁2011年可能会在香港主板登陆 。

　　KKR的精明可见一斑。