准备金上缴致资金趋紧 数量回笼量变引发质变

　　21日上缴存款准备金之后，市场资金明显趋紧，各期限回购利率大幅飙升。在连续10次上调存款准备金率之后，数量回笼的效果已经开始显现。

　　21日准备金上缴当日，银行间市场所有回购利率全部大幅攀升。1天、7天、14天回购利率分别上涨了183基点、100基点和80基点。

　　“很紧张！”上海某商业银行交易员说。这次准备金上缴之后，很多机构都开始借钱。虽然准备金上缴结束，22日市场资金利率有所回落，但是很多机构，特别是中小银行仍然缺少流动性。

　　上午一直在寻找资金借出方的华北一小银行交易员22日对记者表示，现在借入资金的机构相对较多，“很少有往外出的，特别是短期的，有机构借出的话，大家都会蜂拥而至。”

　　国泰君安债券分析师陈岚表示，准备金率上调对资金面产生了直接影响，另一方面，月末考核因素的存在，也可能会推动资金面继续趋紧。

　　为了应对准备金上缴带来的资金紧张，央行在其惯常的公开市场操作中，已经有所考虑。

　　周四缴款当日，央行暂停了91天期正回购操作，而且将三月期央票的发行量大幅缩减至100亿元。

　　虽然公开市场利率仍然保持平稳，但发行量的大幅缩减导致公开市场的资金净投放。数据显示，央行一周内向公开市场净投放资金达到940亿元，创下7周以来的资金净投放量新高。

　　公开市场资金的净投放，并没有改变市场资金趋紧的态势，连续十次准备金上调的影响，开始由量变转为质变。

　　统计十次准备金率上调后资金面的变化可以发现，在之前九次准备金上缴当日，只有2011年1月20日，由于春节因素，曾经出现过资金利率的普遍大幅上调状况。其余八次，资金利率的变化都是有升有降。

　　资金的紧张已对信贷产生影响。

　　上海一股份制商业银行业内人士表示：银行间市场资金的紧张，也导致信贷的紧张。“以个人房贷为例，不仅是准入门槛高了，即使材料齐全，房贷想要审批下来，也需要三四个月的时间，如果想快的话，可能就需要接受上浮利率了。”

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，存款准备金率的调整基本没有差别化，而受到央行近期紧缩政策的影响，商业银行的信贷紧缩会有一个偏向：多向大型企业、优质企业发放贷款，这样对中小企业更为不利。

　　除了结构上的偏向之外，“数量型货币政策主要是针对货币供应进行管理，而价格工具主要是对货币需求进行管理。如果只对供应管理，而需求不得到有效控制，那么就会出现短期利率和长期利率不一致，官方利率和民间利率出现大幅利差。”刘元春说。

　　由于目前不断高涨的通胀压力，流动性收缩政策仍然是目前的主旋律。3月份全国CPI同比涨幅高达5.4%，而业内普遍预计二季度CPI可能会继续上行。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷(微博专栏)表示，4月份热钱流入还会不少，即便上调0.5%存款准备金率，还是不够完全对冲，央行可能会发行长期央票来继续回收流动性。(新华社)