友好集团财务报告的三大看点

　　◎ 《红周刊》特约/北京 诸法空相

　　4月21日本周四，友好集团（600778）发布了2011年一季报，营业收入同比增加34.68%，实现净利润同比上涨45.28%，强劲的财务数据也助力股价表现，当日股价上涨3.96%，超越商业连锁板块整体涨幅3.32个百分点。通过对该公司年报及一季报进行分析，能够发现其中涉及三个财务亮点。

　　商业业务增长“加速度”

　　友好集团商业销售收入最近两年均出现30%以上的增长，并且增长率呈现上升态势，而2011年一季报显示主营业务收入同比涨幅更是高达34.68%，对此公司解释为“各门店销售收入增长所致”，可见商业业务增长仍然是公司销售的主要驱动因素。

　　公司商业业务的增长主要得益于新疆地区整体经济的强势增长，根据统计局公布的今年一季度新疆国民经济运行情况，新疆地区一季度实现GDP同比增长11.5%，比全国高1.8个百分点，同时一季度实现消费品零售总额360.33亿元，同比增长15.7%。友好集团作为新疆地区惟一一家商业类上市公司，掌握了乌鲁木齐市5家大型商场的渠道优势，成为新疆消费市场整体增长“蛋糕”中最大的受益者。友好集团也通过投资的方式增加其销售渠道优势，一季度斥资10.25亿元购置17.66万平米的商业物业。

　　根据公司年报发展战略及经营计划，2015年商业销售收入将达到100亿元，相比2010年商业类收入23.52亿元将增长325.17%，年复合增长率为33.57%，如果参照2010年整体17.9%的毛利率计算，2015年商业业务将贡献毛利17.9亿元，折合每股毛利5.76元。

　　持有物业价值被低估

　　友好集团公司网站显示，公司持有天山百货、友好商场、美美友好购物中心、天百名店、独山子金盛购物中心、库尔勒天山购物中心、友好百盛购物中心等7个主要商业物业，合计持有商业物业面积27.54万平方米，另有5.15万平方米友好利通公司仓库和地处乌鲁木齐市核心区的友好大酒店资产。

　　这部分物业资产对应着公司投资性房地产和固定资产-房屋及建筑物的2010年末账面净值合计为75325.19万元，平均物业单价仅为2304.23元/平米。

　　截至2011年4月，乌鲁木齐市平均房价约为4300元/平米，克拉玛依市平均房价3200元/平米，库尔勒市平均房价2000元/平米，如果考虑到商业与住宅平均5比1的价格差异（偏僻地区2:1，繁华地区8:1），则公司持有的商业物业市场价值合计为50.75亿元。即便扣除友好集团账面上预收账款之外的全部负债10.63亿元，也比4月21日收盘时的总市值38.5亿元高出1.62亿元，可见友好集团总市值相对其实体价值存在显著低估。

　　房地产业务的利润铺垫

　　友好集团2010年报显示预收账款余额为6.94亿元，到一季度末便暴增到13.49亿元，三个月里增加了6.55亿元，公司对此解释为“预收房款及商品销售款增加”，可见房地产预售业务增长迅猛。

　　由于在年报和一季报当中没有披露预收账款的详细内容，所以无法精确拆分预收账款中商品房预售款和商业商品预收款金额，但公司年报披露的合并范围中涉及商业销售业务的仅有库尔勒天百商贸有限公司，那么我们可以粗略将合并报表和母公司报表中预收账款差额视为商品房销售预收款，这部分款项在2011年一季度末金额为5.82亿元。参照房地产业务2010年26.14%的毛利率，已收款、未结算的房产销售业务就将贡献毛利1.52亿元，折合每股毛利0.49元，未来预售房产部分满足了确认条件时，也将有力提升公司的盈利能力。