有色金属：钎焊箔 电极箔下游景气依旧

　　华泰证券

　　继发布铝加工深度报告《唱响铝加工的春天里》、组织铝加工行业电话研讨会之后，为了验证前期的一些判断与观点；我们于近期组织了投资者赴无锡、南通调研了铝加工产业，主要就钎焊箔、电极箔的供需情况、未来行业发展趋势等与相关公司作了交流与探讨。

　　钎焊箔无近忧存远虑钎焊箔下游主要为汽车、机械与电站钎焊箔具有良好的散热与传热性能，理论上只要存在热交换的领域就可以使用铝箔。相关公司钎焊箔的主要下游是汽车领域(40%)、工程机械领域(30%)、电站(30%)。目前钎焊箔，有复合的形式，也有非复合复合。复合钎焊箔加工费在1-1.5万，吨毛利约6000-8000元/吨，非复合的加工费约6000元，目前以复合钎焊箔为主流。

　　电站市场与机械领域相对稳定，市场容量的增长也比较平稳，相关公司在两个领域中已经占据了相对稳定的市场。火电站的钎焊箔消耗约是1兆瓦需1吨铝箔，未来5年预计总需求为30万吨。

　　目前竞争较为激烈的主要还是在汽车领域，国内最大的汽车钎焊箔生产商是上海萨帕，产能预计已经达10万吨/年，相关公司产能在8万吨左右，常铝股份5万吨的产能，其他还有美铝2.5万吨、山东三源、南通恒秀，分别约2万吨产能，合计产能约32万吨，基本上供需平衡。

　　不考虑更换需求，国内汽车钎焊箔需求约25万吨/年，考虑到海外汽车厂商以及零配件产业逐步往中国转移，未来中国市场面对的将是全球汽车产业，那么汽车钎焊箔市场有望达到88万吨/年。另外一块很大市场是维修市场，从实际使用来看，水箱是易损部件，一般寿命1-2年，全球水箱基本是中国制造。一般而言，散热器厂商对合金箔的认证需要2-3年的时间，之后再小批量试用，最后才能实现大批量采购。而一旦下游客户采用了特定厂商的产品，其客户粘性就会显现，不会出现轻易更换供货商的情景，即使竞争对手的产品报价更低。