宝利沥青：主营业务收入大幅提高

　　东北证券

　　事件：

　　公司发布2010年年报，公司10年实现营业总收入10.45亿，同比上涨48.59%，归属于上市公司的净利润7644万，同比上涨29.54%，摊薄后每股收益0.96元，略低于预期。利润分配预案为以总股本8000万股为基数，每十股转增10股，并派发现金红利6.00元(含税)。

　　积极因素：

　　公司主营业务收入大幅提高，相比去年上涨48.59%，充分说明公司在产品质量、成本控制、费用管理上明显优于同类企业，竞争力逐渐增强。在以江苏为主要业务地区、逐步拓展陕西、湖南、吉林、新疆等新兴市场的发展目标下，江苏与陕西辐射区10年分别实现营业收入8.49亿元、1.84亿元，分别同比上涨92.55%、29.37%，说明随着公司资产规模与行业影响力的提升，竞争力大幅增强，抓住了十一五末我国基建快速发展的大好机遇。

　　新产品的市场推广效果明显优于其它改性沥青生产企业。公司从08年开始推广废橡塑改性沥青、高铁专用乳化沥青、高强度结构沥青料等新产品，从10年各主要产品的销售情况来看，推广区域逐渐拓宽。废橡塑改性沥青营业收入1456万，同比上涨87.72%，而国内其它竞争企业该产品销售量均在百吨左右；高铁乳化沥青加工费收入1084万，同比上涨1498.7%，高铁乳化沥青的销售也实现突破，实现营业收入1970万。

　　消极因素：

　　由于北非局势紧张，10年公司海外业务锐减。海外营业收入647万，同比降低94.5%，由于海外销售的主要产品为高强度结构沥青料，与之对应，高强度结构沥青料收入降低89.7%，该产品毛利维持在25%以上，导致虽然公司10年营业收入同比上涨48.59%，但净利润增速只有29.54%。

　　业务展望：

　　十二五期间基建发展迅速，对改性沥青的需求仍将保持高速增长。2010年至2020年将是我国高等级公路和高速铁路建设的高峰期，其中高速公路将新增通车里程12万公里，国道、省道及市场政道路将新增15万公里，将投资7,000亿元用于高速铁路建设。公司作为发展迅速的改性沥青龙头企业，预计11年营业收入15亿左右，市场占有率提高1%，成本费用控制在13.5亿以下。

　　公司将快速拓展新市场。随着湖南、吉林子公司项目在今年中期陆续投产，以及逐渐在新疆、华南、西南等地区开始布局，预计公司可以在近几年内实现规模化扩张。募投项目与超募资金投资项目大多在11年中期投产，将快速贡献业绩。

　　油价高企短期内会对公司成本造成压力，但长期来看，公司锁定产品毛利率的策略将使其摆脱高油价导致拿单犹豫的束缚。过去三年公司总体毛利率稳中有升，受油价波动影响不大。

　　盈利预测：

　　公司11年中期开始步入高增长，12年业绩将爆发。由于废橡塑改性沥青在国内尚无国家标准，推广存在困难，公司10万吨废橡塑改性沥青项目推迟了一年。我们调整了盈利预测，预计10-12年的每股摊薄后收益分别为0.96元、1.48元(-0.21元)、2.26元(-0.07元)。

　　投资建议：

　　宝利沥青为创业板企业，受益于十二五期间改性沥青需求快速增加，公司未来两年将保持高速增长。由于12年新增产能开始全部释放，我们认为以12年业绩进行估值更为合理。给予12年25-30倍PE，目标价区间57-68元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　废橡塑沥青推广困难，导致产能无法释放的风险。