齐翔腾达：短期风头暂缓 着眼未来发展

　　华泰联合 肖晖

　　齐翔腾达发布2011年Q1季报：实现营业收入6.23亿元，同比增长20.61%；净利润1.4亿元，同比增长91.26%；综合毛利率29.38%，同比上升7.59个百分点，环比上升1.42个百分点；实现每股收益0.54元，符合我们的预期。

　　公司2011年Q1业绩快速增长，主要来自于其主导产品甲乙酮价格的大幅增长。受甲乙酮市场供需持续向好和日本地震的影响，甲乙酮市场价格从2011年Q1初的10500元/吨左右，上涨到Q1末的18000元/吨左右，单季度涨幅高达70%以上，目前市场价格更是超过22000元/吨，创出历史新高。我们预计，2011年Q1公司甲乙酮产品的平均销售价格在12000元/吨以上，同比增长接近50%。

　　正如此前我们预期的，目前甲乙酮价格已经创出历史新高，随着日本丸善宣布17万吨甲乙酮产能至少停产1年以上，全球尤其是亚洲甲乙酮市场的缺口短期内将无法得到弥补。因此我们预计，未来甲乙酮价格虽然会出现一定回落，但仍将继续保持在高位，公司2011年全年的业绩增长将有可能超出市场预期。

　　同时，随着公司10万吨丁二烯和5万吨稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建设，未来特种橡胶产业链将为公司2012年以后的高速成长奠定基础，待这些项目完全达产，其业绩贡献将与现在的甲乙酮碳四产业链产能规模相当。此外，公司一系列公用工程和外部原料资源的获取，将不仅保障公司未来的发展，同时也将不断降低公司成本。

　　我们假设，公司甲乙酮产品平均销售价格在2011-2013年分别为16000元吨、15000元/吨和15000元/吨，同时考虑原材料价格的上涨因素，上调公司2011-2013年的盈利预测，每股收益将分别达到3.72元、4.82元和5.57元，甲乙酮价格每上涨1000元/吨，每股收益将增厚0.43元左右，我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：碳四原材料供应不稳定风险；超募资金项目实施风险；未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。