钢铁行业：行情才刚开始 4月出口或超预期

　　东方证券

　　一周动态：

　　国内钢价：本周钢价小幅回调，不过可喜的是西本监测的上海终端线螺采购量环比上周上涨34.1%，需求的旺季特征正在显现。和上周相比，热轧、冷轧、中板分别下跌0.3%，0.5%，0.2%；长材方面螺纹钢、线材分别下跌0.3%、0.4%。期货方面：螺纹钢期货环比上周上涨1.0%；线材期货下跌3.7%。取向硅钢价格上涨1.4%，从去年12月低点至今反弹达5600元/吨，涨幅为33.5%。

　　国际钢价：本周国际市场价格涨跌互现：美国板材在主流钢厂调价影响下下跌，热轧下跌1.1%，冷轧下跌3.0%；德国、日本板材基本不变，而韩国冷轧与热轧则分别上涨0.4%和下跌0.6%。CRU国际钢价综合指数为219.1，比上周下跌1.75%，比上月下跌1.66%，比去年同期上涨14.89%。国际钢价近两周出现了略微松动，不过其高企的矿石、焦煤成本使得回调空间有限，预计国内外价差仍将维持高位。

　　原材料：本周矿石价格跟随钢价下跌：唐山矿下跌2.4%，印度矿下跌0.8%。普氏指数2011年三季度62%粉矿到岸价159.5美元/吨，较上周下跌2%，较现货贴水21美元/吨；西澳到北仑港运费下跌0.7%，巴西到北仑港运费上涨0.1%，BDI指数周下跌3.2%至1254。焦炭、废钢、生铁等原材料价格维持不变。最近三个月，普碳钢各品种涨幅均略微高于铁矿石价格涨幅，这符合我们此前预计成本压力将逐渐改善的判断。

　　盈利趋势：本周行业整体吨钢毛利有所改善。从成本变化看，考虑库存后，长协钢厂成本基本不变，中间、现货钢厂成本下降37元左右。从而现货、中间钢厂吨毛利改善7-39元之间，长协钢厂吨毛利小幅下降20元/吨不到。若不考虑库存周期，因为矿石跌幅更大，行业吨钢毛利小幅改善，9-39元/吨不等。按照我们的测算，预计行业整体盈利情况在3月环比大幅下降，不过预计4、5月将环比改善。

　　库存：全国钢材社会库存减少2.82%。其中长材库存在减少4.05%；板材库存减少1.46%。同比来看，库存增加0.1%，社会库存压力较过去两年明显减轻。综合维持高位的产量数据、复苏的成交量和不断下降的库存，我们维持此前4、5钢材消费旺季的判断，加之出口增加，4、5月钢材库存将出现快速下降。

　　股价与估值：本周国内钢铁股表现不错，行业指数较前一周上涨1.5%，跑赢沪深300指数3.2%。国际钢铁股表现较差，我们跟踪的10支国际钢铁股6支上涨，不过仅3支跑赢所在市场。目前国内钢铁行业平均PB为1.72倍，略高于国际的1.45倍；相对市场平均PB0.65倍，低于国际相对市场平均的0.73倍估值。钢铁股价处于底部，即便市场出现下跌，钢铁股下行空间不大。

　　要闻预览：国际钢协今年全球钢消费量将增长5.9%；2季度俄罗斯焦煤合同价达320美元。