渤海物流：业绩增速超预期 11年或为新起点

　　国联证券 朱乐婷

　　现有门店收入稳定增长。公司旗下现有华联商场、商城商场和现代购物广场以及金原超市和金原家居装饰城等5家商业门店，门店收入保持稳定增长。例如，商城商场是当地单店销售规模最大的百货商场，虽然开业已有15年，但近几年收入仍保持年均10%左右的增长，10年收入规模过5亿，客单价超过400元/笔，平销2.1万元/平米以上，毛利率17.7%，净利润1000万元左右。

　　成本、费用上升压力较小。(1)工资：10年秦皇岛市将最低工资标准由750元上调至900元，公司一般员工收入也上调20%左右，接近公司收入增速，公司收入的持续增长可以化解该部分成本上升压力；(2)职工福利和社保费：该项费用10年大幅增加主要是由于公司10年前享有河北省社保统筹折扣政策，10年开始需全额交付，今后将保持相对稳定；(3)租赁费用：公司自有物业占比高达67.7%以上，且租赁物业中的现代购物广场2017年前无租赁费用，只有金原家具商城部分面积租赁费用(规模只有三、四百万元)，使得公司可以有效规避商业物业租金成本快速上升的风险；(4)水电费：10年公司水电费用大幅增加，主要是由于秦皇岛市年初大幅上调水价(非居民用水价格由4.74元/立方米上调至6.24元/立方米)，水价涨幅居全国前列，短期内继续大幅上调的概率很低。

　　政府介入调解金原家居装饰城业主纠纷案，若能达成协议将进一步增厚公司业绩。金原家居装饰城业主纠纷案之前，该门店效益良好，年收入已达1.8亿元以上，目前由于少数业主仍坚持自营且终审判决少数业主胜诉，导致公司对该门店的经营资源整合和推行统一化管理受阻。不过，当地政府已积极介入对该案进行调解，若能找到化解矛盾之策，将可以进一步增厚公司业绩。

　　一季度业绩喜人，11年全年业绩有望超预期。公司一季度收入增长21.21%，达到4.59亿元；实现归属于上市公司股东的净利润2342万元，同比增长228.77%；基本每股收益为0.0691元。此次公司业绩大幅增长，主要是由于一季度商业营业收入同比增加7700多万元且毛利率同比有所提高，加上公司房地产业务同比减少亏损250多万元。一季度业绩大幅增长，显示公司的主业经营正在沿着良性通道持续向好发展，全年业绩有望实现超预期增长。

　　给予“推荐”评级。我们预测公司2011到2013年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.46元(暂不考虑金都店及茂业其他门店可能注入带来的影响)，当前股价对应动态PE分别为40.1、28.1和22.6倍，虽然相比行业平均公司当前动态PE估值仍然偏高，但考虑到公司拥有较大的业绩提升空间，且存在茂业金都店注入甚至成为茂业华北区域资源整合平台的预期，理应享有一定的估值溢价，我们给予公司“推荐”评级。