格力电器：一季度需求旺盛 收入利润齐增长

　　光大证券赵磊

　　事件：公司公布2011年一季报。

　　一季度需求旺盛，收入利润齐增长。

　　公司一季度收入173亿元，同比增长69%；归属母公司净利润9.3亿元，同比增长46%；实现每股收益0.33元。公司收入增长超市场预期，利润增长略低于市场预期。由于2010年第一季度部分业绩因节能补贴原因计入第二季度，基数较低，市场对利润增长有更高的预期。

　　产业在线数据显示，公司一季度总体销量增长55%，高于行业39%的增长。一季度是空调出口旺季，公司对出口业务的关注度显然有所提升，增长动力更多的来自于出口销售。

　　毛利率下降，净利润率创下新低，销售结构改变是主因。

　　公司一季度毛利率16.7%，相比2010年同期下降5个百分点，相比上一季度下滑9个百分点。一季度净利润率5.5%，创下金融危机以来的新低。主要原因在于低毛利的出口销量占比大幅提高，从2010年一季度的35%提升至2011年一季度的50%。此外两个重要原因是原材料成本上涨，而产品销售价格上调有所滞后；以及为争取在高能效空调补贴退出前尽可能提高销量而加强淡季压货力度。

　　技术领先，产品竞争力持续提升。

　　公司持续专注于技术领先的战略。2010年公司中央空调技术获得重大突破，市场占有率一跃成为行业第二，国内品牌第一。第二十二届中国制冷展上公司展示了自主研发的集装箱空调、新型高效离心式冷水机组、直流变频多联空调热水机组、变频多联新风处理机组等众多行业领先产品。这有助于持续提升公司业绩。

　　增长明确，维持“买入”评级。

　　公司业绩增长明确，预计2011-2013年EPS为1.85、2.23、2.61元。

　　目前公司2011年PE估值仅12X，具有安全边际。维持公司“买入”评级，目标价格28元。