福耀玻璃：原油价格上涨消减了公司盈利能力

　　光大证券于特

　　事件：公司公布一季报。

　　公司1季度实现营业收入22.3亿元，同比增长27%；归属于母公司净利润为4.04亿元，同比下降2.9%；实现基本每股收益0.20年，上年同期为0.20元。我们前期报告重点提到原材料价格对业绩的影响，公司1季度业绩基本符合我们的预期。

　　营业收入大幅增长显示出公司强大的竞争实力。

　　1季度公司实现营业收入同比增长27%，而同期国内汽车销量增速仅为8.2%。

　　我们认为公司营业收入大幅增长主要是：(1)汽车玻璃国内市场占有率上升，虽然公司汽车玻璃国内OEM市场占有率早已超过60%，不过最近2年还在上升中，估计当前市场占有率接近70%；(2)出口市场大幅增长，公司汽车玻璃大约有30%出口国外，主要为亚太和北美市场，2011年美国汽车市场出现明显的回稳增长，这直接拉动了公司产品的出口。

　　原材料价格上涨压缩公司利润。

　　公司汽车玻璃成本中大约30%为PVB膜、百分之十几为燃料重油、百分之十几为纯碱。2011年以来各种原料均出现了大幅度上涨。PVB为石油化工产品，与石油价格相关，公司主要从杜邦等3家外国企业采购，目前没有市场公开价格，从可比的PVC价格来看，2011年已经上涨超过20%；重油为汽车玻璃生产所用的燃料，价格直接与石油相关；纯碱上年同期价格为1400元/吨左右，今年1季度价格在2200元/吨左右。原材料价格的上涨直接导致公司产品综合毛利率的下降，2011年1季度毛利率为37.4%，同比下降6.4个百分点。

　　受人力成本上升影响费用率有所上升。

　　公司1季度销售费用率为7.8%，同比上升0.4个百分点；管理费用率为8.2%，同比上升1.3个百分点，管理费用大幅上升主要是由于研发投入和职工薪酬上涨所致；财务费用率为1.6%，同比下降0.9个百分点；三项费用率为17.6%，同比上升0.8个百分点。

　　投资建议：

　　公司是汽车玻璃龙头企业，在国内OEM市场占有率提高到接近70%之后，还将在国际市场不断拓展市场，实现收入的快速增长，说明公司具有良好的治理结构和产品竞争力，公司未来有望成为国际汽车玻璃巨头。短期内公司业绩受到原材料价格的不利影响，但目前公司2011年PE也仅为12倍，处于历史较低位置。