华东医药：费用未雨绸缪 利润增速低于收入

　　国金证券李龙俊

　　业绩简评：

　　2010年公司实现营业收入89.72亿元，较去年同期增长14.66%；实现归属于上市公司股东净利润3.17亿元，较去年同期下降16.38%；实现每股收益0.73元。扣除房地产影响，公司收入增长19.9%，净利润增长12.9%。

　　经营分析：

　　中美华东继续稳定增长：2010年中美华东实现收入14.47亿元和净利润2.83亿元，分别同比增长19%和16.94%；主导产品中，百令胶囊收入增长28%，泮立苏收入增长22%，赛可平收入增长17.4%，卡博平收入增长15.8%，新赛平则销售稳定，他克莫司则实现收入突破3000万，同比增长182%。

　　母公司(商业)增速放缓：2010年母公司收入增长约20%，利润增长仅12%，业绩增速较去年有所放缓；2010年商业方面继续提升总经销、总代理产品以及高端产品的销售占有率，导致毛利率略有提升。

　　国际业务不断突破：2010年中美华东莫匹罗星和X8通过欧盟COS现场检查，酶酚酸通过FDA认证，阿卡波糖片剂获得葡萄牙和西班牙证书；目前公司12个原料药已有11个产品拥有DMF文件，9个产品提交FDA注册。

　　新产品储备丰富：2010年公司拿到吡格列酮二甲双弧片和伏格列波糖制剂的生产批文；同时，未来2-3年，公司还有约10个新药上市；已经报批的潜力品种有抗肿瘤的来曲唑、阿那曲唑、奥沙利铂和喷司他汀，肝病用药的阿德福韦酯，以及抗痛风药非布索坦。

　　2011年将继续费用投入：2011年是公司实施新的5年规划的第一年，我们预计公司将继续加大营销、人力、研发等方面的费用投入，为新的5年规划打好坚实的基础。

　　盈利调整：

　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.955元、1.293元和1.722元，年均复合增长率超过30%。

　　投资建议：

　　公司未来新产品储备丰富，同时器官移植行业的拐点愈来愈近；目前股价对应2011年业绩为29倍，我们继续维持“买入”的评级。