国泰君安调高同仁堂科技盈利预测及目标价

国泰君安国际 孙凤强

　　2010 年业绩高于我们的预测。收入同比增长16.77%达15.79 亿元人民币，净利同比增长12.46%至1.983 亿元人民币，高于我们的预期6%。

　　预计销售将持续增长，原因包括 1）丰富的产品线及快速增长的二线产品，2）更加激进的市场营销及推广，3）同仁堂集团内部销售渠道的整合。同时，我们预计其药妆合资公司及同仁堂国药合资公司的销售也处于高速增长时期。

　　预计毛利率及净利率在2011-2013 年都将保持稳定。公司能较强抵御中药原材料价格上涨带来的不利影响。同时，高毛利产品，如药妆、保健产品等的销售，也将抵消人力成本、市场及促销、研发等开支的增加。

　　我们上调了公司2011-2012 的盈利预测分别至人民币0.389 元及0.473 元，并首次引入2013年盈利预测0.580元.我们上调目标价至11.0港元，相当于23.2x 2011 PE，19.1x 2012PE 及15.6x 2013 PE。由于股价自我们上次的“买入”评级报告后增长了约40%，我们调低评级至“收集”。