国泰君安国际：重庆机电2011年增长放缓

国泰君安国际 林世嘉

　　2010 年净利润同比上升15.7%，符合预期。盈利增长主要因为：2010 年国内汽车销售旺盛以致商用车零部件分部收入和经营利润高速增长。

　　由于2011 年巴士和货车销售增速预计将下降，我们预计商用车零部件分部收入增长将回复到正常水平。由于在手订单充足和产能扩张，预计2011-2012 年齿轮加工机床销售高速增长。考虑到订单较少，我们预计高压变压器业务盈利将大幅下跌，从而联营公司利润将比2010 年低。

　　我们预计重庆机电2011-2013 年每股盈利分别为人民币0.207 元、0.228 元、0.252元，2010-2013 年年复合增长率为10.5%。由于2011-2012 年增速放缓，我们下调公司评级至“中性”，但基于更高的盈利预测，上调目标价至3.15 港元，相当于12.5倍11 年市盈率、或11.3 倍12 年市盈率，或1.9 倍11 年市净率。