交银国际：峻凌国际前景仍然乐观

交银国际 谢剑英

　　受毛利率拖累，核心盈利低于预期。(1) 2011 年首季收益按年升35.4% 至3.24 亿美元，主要受惠LCD 面板、LED 光棒和新产品的需求加速增长。(2) 核心盈利按年增加17.2%至1980 万美元，每股核心盈利按利增 15.3%至0.98 美仙。(3) 首季核心盈利/每股核心盈利较我们预期的2236 万美元/1.1 美仙低11.3%，主要由于毛利率低于预期所致。(4) 公司未有派发股息。

　　毛利率较预期低0.81个百分点。 (1) 2011年首季毛利率按年下降1.38个百分点至9.09%，较我们预期低0.81 个百分点。(2) 毛利率低于预期，主要由于新产品在早期推出时的毛利率较低所致。(3) 随著新产品的使用率提升，我们相信毛利率将回复至较高水平。FY11/12 年的毛利率预计将分别达到10.4%/10.5%。

　　开支比率符合预期。(1) 销售开支比率及行政开支比率分别为 0.2%/1.6%，符合我们的预期。我们预计FY11/12 的总开支比率将达 1.9%。(2) 公司的财务状况仍然稳健。流动比率为1.31，接近截至2010 年底的1.32，资本负债率为12%，两者均符合预期。现金或现金等价物总值8,320 万美元。

　　前景仍然乐观。 (1) 基于LCD彩电及 LED LCD彩电的需求持续增长，行业前景仍然乐观。峻凌国际正在探索新产品，包括LED 光棒及 彩电主板，以存进业务增长。(2) 峻凌国际于1Q11 新增了5 条SMT 生产线，并旨在于2011 年新增30-40 条SMT 生产线，使SMT 生产线总数达 185 条。

　　维持“买入”评级，目标价3.88 港元。我们认为峻凌国际的前景仍然乐观，并维持我们的预测及3.88 港元的目标价。重申“买入”评级。