中集集团：一季业绩略超预期 长期价值看海工

　　中金公司 罗炜

　　中集集团公布2011年1季度业绩：

　　公司1-3月份共实现销售收入17,057百万元，较去年同期增长119.4%；实现归属母公司净利润1,358百万元，同比增长283.3%；对应2011年1Q的EPS为0.510元，略高于市场先前的预期。

　　评论：

　　公司1季度业绩同比大幅提升主要是受益于集装箱业务“量价齐升”：1季度公司销售集装箱总数达49.80万箱，同比增长310.0%；单箱价格从2010年底的2600-2700美元上升到3月份接近3000美元的水平；受益于此，中集集团1季度总体毛利率也较去年4季度环比提高4个百分点，达到19.5%。

　　2季度是集运贸易的传统旺季，我们预计2季度公司集装箱产品单价有望维持在2950-3000美元的水平上，单箱盈利维持在接近400美元；尽管2季度公司集装箱产销量不排除环比略为下降的可能，但收入和利润贡献预计仍将至少不低于1季度的水平。

　　公司车辆业务1季度受益于基建投资增长及海外需求的恢复，实现销量3.91万台，同比上升30%，累计销售收入41.06亿元，比上年同期增长26%，尽管下半年有环比下降的可能，但预计全年仍有望获得10%左右的稳定增长；能化食品装备业务1季度收入实现成倍增长，预计全年实现30%以上增长是大概率事件。

　　中集来福士海工设备在建工程进展顺利：4月，来福士为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SS Amazonia”在烟台实现交付；尽管2011年来福士能否为中集集团贡献利润仍有一定不确定性，但我们认为相比2010年亏损11.09亿(其中影响中集EPS为约-0.22元)的情况，获得大幅改善几乎成为必然。

　　盈利预测与建议：

　　我们将中集集团2011-2013年EPS的预测上调至1.717、2.017、2.267元，对应A股11-13年P/E分别为14.0X、11.9X、10.6X，B股11-13年P/E分别为8.7X、7.4X、6.6X。

　　我们认为公司A股和B股的价格仍有所低估，但需要指出的是，公司的集装箱和车辆等传统业务目前处于景气的相对高点(虽然在未来1-2年仍有望持续)，因此长期价值的大幅提升有赖于烟台来福士海洋工程设备业务的利润贡献取得突破；当然，我们对此持乐观态度。我们维持对公司“审慎推荐”评级。