海正药业：经营进入快速发展期

　　中金公司 孙亮 周峰

　　2011年1季报业绩基本符合预期：

　　2011年公司1季度实现收入12.15亿元，同比增长19.7%；实现净利润1.02亿元，折合EPS0.19元，同比增长53%，基本符合预期。

　　我们22日参加了公司2010年度股东大会，对公司经营更新如下：

　　评论：

　　经营迎来快速发展。1季度受多海外订单推动，收入同比增长19.7%，因为海外订单所需销售管理费用较少，相关费用率下降明显，营业利润和净利润同比增长分别为50%和53%。1季度公司完成非定向增发，实际募资13.34亿元。发展明显加速。

　　研发优势努力转化到国内市场。公司继续加强研发，当前公司在生物制品领域已有1个关节炎新药即将进入3期临床，其他胰岛素也在研发中。同时公司积极申报FDA，今年计划申报10个品种，其中6～7个通过购买和合作取得。同时公司继续发力国内市场开发，将各地市场开发下放到省公司。去年覆盖医院增加2000多家，合计达6000多家。有医药代表600人，计划增加到1000人。全年工资费用计划增长15%～20%。

　　培南类API+制剂是公司发展的重点品种。全球对培南类生产线有特定要求，进入门槛高。公司投入时间长，具备生产优势和技术优势。目前公司产品已经可以出口到日本。未来公司继续与大公司合作，合理安排生产规模，抓住培南爆发的机会。

　　公司2010年投资980万美元入股赛金控股4.5%的股份，当前合作顺利，目前已有多个产品开始生产，赛金80%的产品来自定制生产，未来将海正作为主要的制剂合作方。今年赛金计划在纳斯达克上市。

　　盈利预测、估值与建议：

　　我们维持2011、2012年EPS预期0.91元和1.18元，对应当前PE分别是41x和31x。公司在制剂出口扎根深，紧张快，富阳基地II期投产将为公司腾飞提供基础，具备长期投资价值。维持“审慎推荐”评级。