华融证券：半年线附近有望获得支撑

□华融证券研究所 周隆斌

　　自4月18日沪指创下3067点的反弹新高至今，沪综指6个交易日内跌幅接近10%，在宏观经济没有发生大变化的情况下，市场如此急速的下挫，不免令市场开始怀疑半年线能否形成有效支撑。不过，我们认为，这种情绪的波动给市场造成的冲击可能较为有限，最终市场将回归到经济的基本面上，沪指也有望在半年线获得支撑。

　　一季报低于预期

　　触发市场转向

　　从近期的市场表现来看，本轮下跌的主要力量是前期表现较好的低市盈率的大盘股、高估值的创业板以及ST类股票。从行业上看，出现了强周期板块向防御板块切换的特征。其中，采掘板块跌幅接近5%、金融下跌4.1%、有色和化工跌幅均在3.9%左右，而轻工制造上涨2%，餐饮旅游、商贸等消费板块表现也相对较强。表观上看，市场的这种特征是投资者情绪转向谨慎的体现。我们认为，在宏观经济没有出现大的波动的情况下，造成投资者情绪变化的原因除了市场本身在技术压力下走弱外，更主要的原因是对企业经营状况的担忧，更准确的说是今年一季报低于预期触发了市场的悲观情绪，进而促使投资者不断将新的信息向负面解读。不过，防御板块走强和强周期板块走弱是投资者情绪转向谨慎的直观表现。与此同时，市场对新信息的解读也反映了较为负面的情绪。通常情况下，美元贬值引起大宗商品价格上涨，国内有色、煤炭等相关行业可能会同步上涨，但目前美元贬值造成国际大宗商品价格上涨，被市场解读为加大了国内的通胀压力。在农产品价格被认为是CPI上涨主要推动力的情况下，蔬菜价格的回落本应是一大利好，但目前部分蔬菜价格的异常下跌，反而被市场认为是加重未来菜价上涨压力。这些现象均显示了投资者目前较为沮丧的心情。

　　从造成市场情况变化的原因来看，其一，我们多次提到的加息和上调存款准备金率叠加的负面影响显现，目前来看，市场流动性较上调存款准备金率之前出现了一定程度的紧张，1周SHIBOR在4个交易日内从3%附近上升到了4.5%，这也是资源类股票受到抑制的原因之一。其二，市场的弱势加重了投资者的负面情绪。在上冲到3050点上方时，市场开始掉头向下，市场普遍担心技术压力再次得到印证。通常状况下，在市场节节向上时，投资者情绪也往往较为高昂，在市场转弱时，投资者的情绪也往往表现得较为沮丧，投资者的这种非理性也在一定程度上加剧了市场的波动。其三，部分公司的一季报成绩不如预期。与2010年年报超预期形成对比，部分企业今年一季报表现不如市场预期。从目前已公布的数据来看，2010年全部A股净利润同比增长36.7%，而一季度仅增长16.2%，去年一季度同比增幅为61.6%。从市场表现来看，自4月18日以来，已公布一季报的所有上市公司整体下跌4.1%，一季度净利润同比增速在50%以上股票仅下跌2%，利润同比负增长的股票平均下跌6.4%，可见不理想的一季度业绩成为市场下跌的主要催化剂，也是市场情绪转向负面的重要原因。

　　宏观基本面

　　决定半年线支撑有效

　　自一季度和3月宏观数据公布至今，市场并没有出现影响市场判断经济走势的新信息，市场对经济走势和政策取向的预判也没有发生大的变化。从当前的经济数据和历史数据比较来看，目前的宏观经济处在相对稳定的状态。这也表明，关于经济处在新周期起点上的观点还未能形成主流，而关于二次探底的观点也逐渐淡出投资者的视野。

　　我们认为，半年线支撑的有效性源自宏观经济层面的稳定性，这种稳定性一方面决定了经济增长难有超预期的惊喜，但也决定了没有系统性收缩的担忧。我们对经济基本面的看法没有发生大的变化，这也意味着支撑市场中期运行态势的基本力量没有发生大的改变，半年线对市场的支撑依然有效。