回天胶业：产品提价 二季度业绩将更加靓丽

　　日信证券 谢爱红

　　主营收入增加，利润增速放缓。

　　2011年第一季度，公司实现营业总收入为10,829.00万元，较去年同期增长30.50%；由于原材料价格有较大幅度上涨，一季度营业利润为2,122.72万元，较去年同期仅增长1.59%，产品综合毛利率也从去年四季度的44.82%下降到39.03%；由于存款利息以及营业外收入都有较大幅度增长，归属于母公司所有者的净利润为2,243.45万元，较去年同期相比增长20.24%。同时我们注意到，主要针对汽车和高铁领域的湖北母公司的营收增速为16.88%，而主要针对电子电器LED、风电和太阳能的广州回天、上海回天公司营收之和的增速约为56.11%，可见电子电器LED、风电和太阳能等领域的下游需求仍然非常旺盛，同时公司产品在汽车领域的销售增速也保持稳定。

　　产品提价，业绩增厚明显。

　　2011年3月3日，汉高公司宣布对工业胶粘剂部分产品提价10-25%，回天胶业公司采取跟随政策，主营胶类产品提价15%左右。假定二季度产品销量与一季度相同，同时假定二季度原材料成本不发生变化，产品涨价将增厚公司单季度每股收益约0.17元。

　　开工率提高，二季度产销量将进一步增加，期待高铁用聚氨酯胶放量。

　　由于春节等原因影响，一季度下游制造业开工时间较短，对公司产品需求量也较小；二季度随着下游客户大量开工，公司高性能有机硅胶粘剂等产品的需求将有更大幅度提高，公司产品销量将有进一步的增加。从一季报看，公司募投的5000吨聚氨酯胶粘剂和密封剂项目只产生10万元效益，随着二季度高铁建设逐步开工，高铁用聚氨酯胶粘剂产品销量有望大幅度增加。

　　维持“买入”评级。

　　在原材料成本不大幅上涨的前提下，我们认为公司二季度业绩将达0.5元，我们维持2011、2012年每股收益1.82元、2.72元的盈利判断。如太阳能电池背膜项目提前达产，2011年业绩将增厚约0.18元。维持公司“买入”评级，目标价72元。

　　风险提示：

　　胶粘剂行业竞争激烈，国际知名企业相继在国内建立研发中心和生产基地，进一步提高其产品在中国的市场份额，公司面临着产品技术落后，人才流失等风险；国际原油价格不断上涨，公司面临一定的成本风险；太阳能电池背膜如不能顺利投产，将对2012业绩预测结果产生较大影响。