叶檀：外储使用改革已开始 中国很快有三家中投

　　叶檀(专栏)

　　中国的外汇储备再到变革关键时期。

　　在一季度出现近7年以来的首度贸易逆差、在预计贸易顺差急剧缩减到GDP2%的连串负面消息下，央行公布的数据显示，今年3月末外汇储备余额高达3.04万亿美元。可见，贸易顺差已经不是外储增加的主要原因，人民币的单边升值预期才是罪魁。人民币虽然短期内涨跌不定，但从二次汇改以来，升值是不变的主题。

　　在外储增加、人民币升值的压力下，中国的外汇储备使用正在发生根本变化。

　　一是扩大进口与海外收购并举。有效使用外汇储备的要求正在让中国的外储在国外大举收购，不论是国资、民资，不论是制造企业还是金融企业，走出去的步伐从未改变。有数据显示，去年我国海外并购交易额跃升37%，达554亿美元。今年截至3月23日，并购总额已达约147亿美元，而10年前我国企业每年在海外的并购额仅为15亿美元，10年增长了30倍以上。笔者知道的一家国内知名汽车零配件企业，已经以合资企业的方式在美国等地布局，其老总明确告知，未来中国的企业有没有前景，不仅在于国内的市场占有率，而要看是否打通了国际的产业链。在国际并购领域，举凡有资源、技术、品牌与营销渠道的公司均进入公司的并购范围，甚至中国公司出高价仅仅为了一张进入对方市场的牌照。

　　在并购热中，令人担心的是疯狂中能否保持清醒，能否以投资效益为准绳主导并购？一些企业与中国投资者已经在国际市场闹出了一连串笑话，如窝里斗哄抬对方企业报价，充当了白骑士身份，而有的中国豪客更是一掷千金，在拍卖市场上没有弄清对方报价，就付出了百万美元，让人目瞪口呆。

　　真正的市场化并购还没有成行，今年1月7日温州市经贸局在其官方网站公布 《温州市个人境外直接投资试点方案》及相关配套政策文件的要求，温州户籍且取得因私护照的投资者都可进行境外直接投资，投资者单项境外投资额不超过等值300万美元(合约1990.47万元人民币)，个人境外直接投资年度总额不超过2亿美元 (约合人民币13.26亿元人民币)。但这项试验性的举措在没有上级批准的情况下就被叫停，中国的境外民间投资仍然受到极大约束，有关方面大约希望集中资金在大型企业手上，以完成战略布局。但恰恰是这些大型企业，浪费了大量资金，还因为安全等因素在国际市场举步维艰。

　　二是央行的外汇使用方式将发生变化，越来越多的类似于中投的公司将浮出水面。4月18日，央行行长周小川(专栏)在清华大学演讲时透露，中国外汇储备确实过多，央行在考虑用外汇储备做一些战略性投资。专业外汇储备投资基金即在不同的行业领域成立诸如贵金属基金、能源基金等专门的投资基金。这一操作类似“挪威模式”。另据熟悉央行货币政策的人士透露，央行正在考虑设立一个基金，直接在外汇市场购买外汇，而不是由央行直接发钞去买外汇。另一位接近央行的人士介绍，他们已向外管局再度建议，将新增甚至一部分存量的外汇资产从央行资产负债表里移出来，成立外汇平准基金，用于干预外汇市场。目前这一方案正在研究中。

　　如果方案并非空穴来风，部分外汇储备不再由央行直接结汇，可以减少基础货币发行量，减少央行的冲销成本。而中国的“挪威模式”一旦成行，将是与目前中投模式、外管投资模式相结合的产物，中投等投资者目前既有长期的战略性投资，也有短期的财务投资，更有在国际外汇市场上的短期套利，所有这些市场化的举措证明比当时一味购买美债高明得多，对中国经济战略大有帮助，可以缓解国际债券市场的动荡，缓解人民币单边升值压力。可以想像，在政府主导下，藏汇于民步伐不会太大，政府将通过扩大持汇量尝试一二，而在外管局主导下市场化运作的基金，将成为首选，既有能源基金，也有外汇基金、综合性基金，未来可能还会有小规模的对冲基金，成立三个以上的中投公司是大概率事件。

　　无论如何，外储使用的改革已经开始，中国的外汇储备资产构成发生了变化，注重欧元、交易日元一再在国际上掀起巨澜。很快，我们不得不适用中国巨额外汇储备，在巨大的基金的管控下，在国际市场进行庞大的隐身交易。