豫园商城：黄金批零业务首季增长显著

　　世纪证券 冯乐宁

　　营业成本同比大幅提升导致毛利率下滑较快。豫园商城一季度实现营业收入53.18亿元，同比上升85.81%，实现归属母公司股东的净利润为2.27亿元，同比增长18.89%，对应一季度每股收益0.158元。而在扣除非经常性损益后，公司基本每股收益为0.125元，较去年同期仅微升了1.63%。同时由于营业成本提升快(增长101%)，毛利率回落为8.6%，较去年同期下降了6.83个百分点。

　　期间费用率处于较低水平。公司一季度的期间费用率为4.56%，较去年同期大幅下降了2.89个百分点，在一定程度上成为推动一季度盈利增长的因素之一，一季度公司的期间费用比去年四季度环比下降了28%，这也显示了管理层在成本管理上较有效果的。同时营业费用、管理费用和财务费用远低于营业收入85.8%的增幅，这也是令期间费用率处于较低数值的原因之一。

　　长期投资收益保持增长推动首季的业绩增速。公司一季度的投资收益达到10.59亿元，主要原因是在国际金价大幅提升的背景下，公司参股招金矿业的投资收益比上年同期大幅增加；另外公司今年处置的申银万国证券公司的股权也结算了相应的收益；总体上看，一季度公司的投资收益同比大幅上升190.3%，也使得公司投资活动产生的现金流量净额同比上升76.75%。

　　盈利预测与投资评级：预计2011年-2013年公司营收分别为12%，20%和22%，而归属母公司股东的净利润增长在18%-22%之间。通过业务分拆预期，我们得到公司2011-2013年的盈利分别为0.552元、0.651元和0.799元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.4倍和16.6倍。我们测算到，公司未来3年，归属母公司股东净利润的复合年增长率为19.5%。按2011年30倍的估值，给予公司六个月目标位16.5元。因而首次给予“增持”评级。