国泰君安：中国移动1季度运营数据基本符合预期

国泰君安国际 李准

　　中国移动公布2011年1季度运营数据和基本财务数据。3月，总移动用户净增5.91百万，其中，G3用户净增2.45百万，我们估计3G用户净增约在1.5百万。与我们2011全年对移动用户和3G用户净增数的估计约分别为56百万及16百万比较，我们认为3月用户数据基本符合预期。2011年1季度ARPU由去年4季度的76元下降至67元，主要还是由于低端用户的数量增长。与历史的季度数据比较，考虑到季节性，我们预期ARPU在接下来几个季度应该会轻微上升。我们预计2011全年综合的ARPU为70元。2011年1季度，公司的收入、调整后的息税折旧前利润及净利润分别同比增长8.3%、5.3%及5.4%，我们预计全年的增长分别为6.0%、6.2%及4.5%。

　　我们认为公司2011年1季业经营数据和财务数据基本上符合我们预期。同时，我们认为公司实现我们2011全年预计的3G净增数15.7百万应无问题，剩余的9个月平均月增用户1.3百万。然而，由于公司低端3G用户的扩张，而缺乏像中国联通可由iPhone手机拉动高端用户的特点，我们对公司的ARPU趋势仍有所担忧。同时，我们亦相信强劲的3G数据业务可以支持ARPU的增长。我们预计公司的综合ARPU在2011-13年分别可达人民币70.0元、67.3元及64.5元。我们维持盈利预测，预计调整后息税折旧前利润率在2011年约为49.4%，2010-13年净利复合增长约0.6%。

　　尽管公司盈利能力较中联通和中电信高，但我们认为公司的增长并不吸引。同时，公司的派息率不太可能令市场惊喜。我们维持中性评级及82.0港元的目标价，相当于11.5倍2011年及2012年市盈率、4.5倍2011年EV/EBITDA。