吉峰农机：规模高速扩张 等待利润释放

　　国金证券张斌

　　业绩简评：吉峰农机2011年第一季度实现营业收入8.54亿元，同比增长170.27%；净利润0.16亿元，同比增长108.08%；归属于上市公司的净利润0.12亿元，同比增长51.23%，按摊薄后股本计算的每股收益为0.0664元。

　　经营分析。并购项目促进第一季度收入高速增长：公司2010年并购新设子公司吉林金桥、辽宁汇丰、长城工程机械，以及已布点区域的内部扩张等是2011年第一季度收入高增长的主要来源。由于农机补贴发放流程及农机销售确认延迟等因素影响，我们估计公司有部分收入及利润将顺延至第二季度确认。

　　产品结构调整，毛利率水平如期回升：2011年公司进行的产品结构转型：

　　中小型工程机械的收入比重目标为30%，预计平均毛利率水平超过15%；快速做大农用汽车和通用机电产品的销售规模，销售毛利率大幅提升。第一季度综合毛利率如期提升至13.08%，同比提高0.67%。

　　扩张导致销售费用快速增长，管理费用率控制良好：第一季度公司销售费用0.63亿元，同比增长322.02%，主要系网点全国扩张带来的前期投入在年初集中体现；公司扩张期的管理费用增长控制良好，管理费用率仅3.21%，同比下降1.88%；两项费用率合计达到10.59%，同比增加0.77%。

　　财务费用增加及经营性现金流负增长显示公司面临短期资金压力：公司2011年第一季度的经营性现金流同比下降25.57%，同时短期借款期末余额达到2.59亿元，导致当期财务费用增加204万元；以资本推动的并购扩张及农机销售补贴占款等是公司现金资源快速消耗的主要原因，公司面临短期资金压力。

　　盈利预测。我们维持公司2011年-2013年分别实现销售收入64.22亿元、112.57亿元和171.86亿元的预测，同比增长75.9%、75.3%和52.7%，净利润预计分别达到1.42亿元、2.52亿元和3.63亿元，同比增长114%、77%和44%；公司净利润对应当前总股本的每股收益分别为0.795元、1.408元和2.029元。